行業(yè)4季度淡季不淡

　　臺(tái)灣LED公司10-11月?tīng)I(yíng)收形勢(shì)不錯(cuò)，據(jù)調(diào)研大陸主要LED公司4季度以來(lái)接單和開(kāi)工亦保持良好。近期芯片價(jià)格持續(xù)堅(jiān)挺，4季度照明和背光封裝器件價(jià)格跌幅均縮小至4%左右。我們認(rèn)為價(jià)格穩(wěn)定反映了較高的行業(yè)景氣。在節(jié)前備貨、海外客戶集中下單等因素疊加作用下，12月以來(lái)行業(yè)繼續(xù)維持產(chǎn)銷兩旺，我們判斷春節(jié)前景氣環(huán)比向好趨勢(shì)將延續(xù)。

　　白熾燈禁售見(jiàn)效加速，海外需求強(qiáng)勁

　　今年以來(lái)我國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示大陸LED照明產(chǎn)品出口增長(zhǎng)強(qiáng)勁。尤其是下半年單月同比均在40%以上，而且提速非常明顯。世界各地從2014年開(kāi)始禁售60W以下的白熾燈，由于渠道提前鋪貨，這對(duì)LED替代光源的需求拉動(dòng)效果已在13年下半年開(kāi)始突顯，從而帶動(dòng)了大陸出口市場(chǎng)的增長(zhǎng)。在技術(shù)進(jìn)步、成本下降、政策補(bǔ)貼以及大廠推動(dòng)等合力作用下，我們判斷2014年LED照明滲透率有望超預(yù)期提升。

　　芯片供需向好，大廠盈利望持續(xù)提升

　　隨著LED 照明加速滲透，我們判斷2014年LED芯片需求量將增長(zhǎng)30-40%。而從供給端看，主要芯片廠擴(kuò)產(chǎn)較為謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)2014年有效產(chǎn)能增長(zhǎng)20-30%。因此行業(yè)供需有望好于2013年。我們認(rèn)為芯片盈利水平主要取決于行業(yè)供需、規(guī)模效應(yīng)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。在供需向好背景下，三安等芯片大廠的規(guī)模效應(yīng)不斷加強(qiáng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，其盈利能力將持續(xù)改善。

　　一、行業(yè)4季度淡季不淡

　　主要公司4季度經(jīng)營(yíng)情況良好。臺(tái)灣LED公司10-11 月?tīng)I(yíng)收形勢(shì)不錯(cuò)，晶電產(chǎn)能利用率保持在8-9 成，營(yíng)收好于預(yù)期。而億光和東貝則表示北美照明訂單需求激增以及電視Q3庫(kù)存調(diào)整結(jié)束訂單回穩(wěn)，并樂(lè)觀看好14Q1。另外據(jù)調(diào)研，大陸主要LED公司4季度以來(lái)接單和開(kāi)工均保持良好。

　　產(chǎn)品價(jià)格總體穩(wěn)定。調(diào)研了解到近期芯片價(jià)格持續(xù)堅(jiān)挺，在成本下降的背景下芯片廠盈利能力有所提升。器件方面，四季度照明和背光封裝器件價(jià)格跌幅均縮小至4%左右。而終端燈泡價(jià)格總體保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為價(jià)格穩(wěn)定反映了較高的行業(yè)景氣。

　　景氣環(huán)比向好趨勢(shì)望延續(xù)。由于今年農(nóng)歷春節(jié)較早，在節(jié)前備貨、海外客戶集中下單等因素疊加作用下，12月以來(lái)行業(yè)繼續(xù)維持產(chǎn)銷兩旺，我們判斷春節(jié)前行業(yè)景氣環(huán)比向好趨勢(shì)將延續(xù)。而春節(jié)期間消化庫(kù)存后，3月有望迎來(lái)新一波備貨行情。

　　二、白熾燈禁售見(jiàn)效加速，海外需求強(qiáng)勁

　　從2013年以來(lái)我國(guó)海關(guān)披露的相關(guān)數(shù)據(jù)可以看到，大陸LED照明產(chǎn)品出口增長(zhǎng)強(qiáng)勁。尤其是下半年單月同比均在40%以上，而且提速非常明顯。

　　世界各地從2014年開(kāi)始禁售60W以下的白熾燈，由于渠道提前鋪貨，這對(duì)LED替代光源的需求拉動(dòng)效果已在13年下半年開(kāi)始突顯，從而帶動(dòng)了大陸出口市場(chǎng)的增長(zhǎng)。

　　從不同區(qū)域來(lái)看，日本和歐盟走在光源替換的前沿，而北美市場(chǎng)已成為新的增長(zhǎng)主力。據(jù)調(diào)研，部分前期專注出口歐盟的商家已開(kāi)始轉(zhuǎn)戰(zhàn)北美市場(chǎng)。我們預(yù)計(jì)美國(guó)LED照明滲透率將從13年的10%提升至14年的25%左右。

　　同時(shí)，各大照明廠商亦紛紛看好LED照明占比的提升，飛利浦、歐司朗和雷士在2013年的LED 業(yè)務(wù)收入占比已近30%，并以2015年提高至50%為目標(biāo)。

　　在技術(shù)進(jìn)步、成本下降、政策補(bǔ)貼以及大廠推動(dòng)等合力作用下，我們判斷2014年LED照明滲透率望超預(yù)期提升。

　　在LED照明快速發(fā)展初期，市場(chǎng)主力為L(zhǎng)ED應(yīng)用對(duì)傳統(tǒng)照明的存量替換。從具體客戶來(lái)看，過(guò)去兩年LED照明主要面向戶外應(yīng)用、高端工商業(yè)場(chǎng)所等。而隨著性價(jià)比快速提高，更為廣闊的辦公、家居以及中低端工商業(yè)場(chǎng)所照明市場(chǎng)即將打開(kāi)(光源保有量占比達(dá)到2/3 以上)。

　　三、芯片供需向好，大廠盈利望持續(xù)提升

　　隨著LED照明加速滲透，我們判斷2014年LED芯片需求量將增長(zhǎng)30-40%。而從供給端看，主要芯片廠擴(kuò)產(chǎn)較為謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)有效產(chǎn)能增長(zhǎng)20-30%。因此14年行業(yè)供需有望好于13年。

　　芯片盈利水平主要取決于行業(yè)供需、規(guī)模效應(yīng)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。在供需向好背景下，三安等芯片大廠的規(guī)模效應(yīng)不斷加強(qiáng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，其盈利能力將持續(xù)改善。

　　LED行業(yè)4季度淡季不淡確立。展望未來(lái)，我們認(rèn)為在技術(shù)進(jìn)步、成本下降、政策補(bǔ)貼以及大廠推動(dòng)等合力作用下，LED照明將超預(yù)期滲透。建議繼續(xù)布局LED照明板塊，關(guān)注以下幾條主線：

　　1)擁有優(yōu)質(zhì)渠道資源的品牌光源大廠；

　　2)高景氣下三安、德豪等芯片業(yè)務(wù)的盈利彈性；

　　3)大客戶持續(xù)突破且業(yè)績(jī)較確定的封裝企業(yè)；

　　4)出口業(yè)務(wù)彈性較大或通過(guò)代工參與全球市場(chǎng)的公司。