2013年，LED“免封裝”的技術來勢洶洶，有人認為這種技術會“革封裝的命”，也有人認為“免封裝”也是一種封裝，只不過是一種先進的工藝。無論如何，無封裝技術確實給LED封裝行業帶來了深刻的變革。

目前國內LED封裝企業近2000家，滬深兩市涉及LED封裝的相關概念股已有18只。企業數量眾多、產能過剩、產品層次不齊、價格戰、等問題阻礙了行業的發展。

木林森股份有限公司(以下簡稱“木林森”或“公司”)正是這場“戰爭”的參與者，其招股書顯示，公司是國內LED封裝及應用產品的主要供應商，2010年營收8.15億元，毛利率30.86%，毛利率明顯低于行業水平。

深入考察這家公司，在人民財經“公司運營質量評價”體系下，我們主要關注行業洗牌、技術不確定性、低價的挑戰等問題。

主要判斷

行業開始加快洗牌。國內LED封裝行業經過前幾年的發展，在技術、規模、產品等方面都取得了長足的進步，但是面臨著進入門檻低，企業數量眾多，產能過剩、產品性能層次不齊、價格戰愈演愈烈、產品同質化等問題。GLII調查數據顯示，2012年中國涉及LED封裝的企業數量達到1750家。未來兩年產業將會大洗牌，眾多公司面臨被淘汰或整合。

免封裝技術是行業發展的趨勢。2013年，LED封裝領域新技術層出不窮，國內市場出現EMC支架封裝、FlipChip以及晶圓級封裝(CSP)等新興技術。未來LED封裝市場份額的提升主要的挑戰仍來自于技術。國外廠商已加大了研發力度，一些企業大規模投入不用封裝的晶片開發，省略封裝段后，LED元件的整體成本將再度減少。

主要關注點

人民財經提出了以下幾個問題，以幫助讀者理解木林森的運營特點，以及公司本身應該從何種角度改善其運營。

第一、 技術發展的高度不確定性。

公司自成立以來，在 LED 封裝及應用領域已取得一些技術成果。但是近年來國內外 LED 企業在市場競爭過程中，工藝技術不斷創新，技術水平不斷提升，特別是近期出現的“免封裝”技術，因為省去了一些封裝環節，可以讓成本大幅降低。雖然目前只能使用在高功率上，如果未來成功用到中小功率上，將對現在的技術成本優勢形成更強的挑戰。

第二、 低價策略的空間被壓縮。

近幾年，木林森采用“低價”策略，進行了幾輪降價調整，甚至提出了LED高端光源進入1美元時代的目標。因此，公司盈利水平受到一定影響。2010年綜合毛利率為30.86%，明顯低于行業平均值34.30%，同行公司鴻利光電的毛利率為35.61%，雷曼光電為36.56%。

某種程度上公司有以質量換價格的問題。廣東省質監局通報的2010年廣東省LED路燈及光源控制器產品質量專項監督抽查結果顯示，木林森LED路燈為不合格產品。

而且，公司本身并沒有核心的競爭技術，這反映出低價策略不是因為成本領先對手，而是通過壓縮毛利實現。

更重要的是，技術進步導致的行業成本下降的背景下，公司低價策略空間進一步被壓縮。

第三、 并購公司的盈利能力。

公司在2008-2010年間，連續收購了公司實際控制人孫清煥名下的6家公司。招股書稱，收購有利于增強公司盈利能力，提升市場競爭力。然而，被收購的這6家公司財務狀況并不樂觀。2010年賽維視覺虧損49萬元;威萊森虧損13.45萬元;而其他三家子公司的也是基本上處于虧損邊緣，其中格林曼凈利潤為236.04萬元;迪博為220.24萬元;吉安木林森為118.34萬元;安格森則僅為70.40萬元。