2013年，全球經濟呈現出復蘇狀態，國內經濟增速放緩，宏觀經濟環境未明顯改善。然而在中央和各地扶持政策護航下，LED行業景氣度回升，國際、國內市場回暖，整體呈現快速上升勢頭。基于對LED照明應用市場爆發的預期，LED照明企業開始加速渠道布局和產能擴充，帶動了產業鏈上中游環節的產能釋放，行業回升趨勢明顯。

LED上市公司作為行業的代表企業，其發展對整個產業起到重要引領作用，上市公司業績是反映整個行業的晴雨表。截止2014年5月，LED上市公司2013年的年報已經全部亮出，整體表現良好，營收繼續保持高速增長，“增收不增利”情況有所緩解，存貨應收賬款周轉好轉，研發投入和效率都有提高，市場對LED板塊整體看好，2013年年初至2014年1季度，LED板塊市值上漲了59.45%，在29個板塊中排第3，高于整體A股市場(A股整體增幅為-1.25%)。在去年整體股市萎靡不振的狀況下，LED上市公司表現搶眼，LED板塊成為一道靚麗的風景線。

一、LED上市公司表現搶眼

1.營收能力：繼續保持高速增長

根據上市公司財報，2013年，A股21家LED上市公司營業收入總額為193.26億元，較2012年同比增長27.35%。其中，2013年第四季度實現營業收入57.68億元，同比增長22.93%，增速明顯快于二季度和三季度。橫向來看，LED板塊在上市29個行業板塊(申萬28個板塊加上CSA Research選定的LED板塊，以下板塊比較口徑相同)中，整體營業收入增長率排名第4，高于整體A股和電子板塊。

縱向比較來看，2013年是LED產業恢復增長的一年。從近三年來看，2011年是高速增長年，行業營收保持近30%增長率，主要驅動因素是LED背光在大尺寸面板的滲透加速，以及中小尺寸的智能手機和平板市場高速增長。

而2012受宏觀經濟萎縮、產能過剩、背光滲透趨于飽和等因素影響，進入低谷時期，增速下降到10%以內。

進入2013年，隨著下游照明應用市場進入成長期，特別是民用市場的開啟，行業走出2012年景氣低谷，開始新一輪的向上周期，整體增速恢復到20%左右。同時，在白熾燈淘汰作用和LED性價比提升等各種利好因素的帶動下，商業照明迅速放量，而家居照明市場也開始逐步放量增長。

而由于照明行業的季度性，工程和家裝通常在下半年完工，從渠道反饋信息中，2013年下半年照明經銷商LED產品銷售占比已占到50%以上，最高比例的已經超過70%，三四季度的營收增速上升至20%以上。

從各企業增長分布情況來看，2013年營業收入整體較2012年有所好轉，企業發展仍然呈現明顯的梯度分化。

2013年，LED板塊的平均增速為20.46%，其中，增速超過20%以上企業11家，但增速超過50%的企業僅有1家，為聚飛光電。

其次，第二團隊的長方照明、珈偉股份增速雖然較前幾個季度稍有滑落，但仍保持40%以上的增速。同時，勤上光電、鴻利光電、利亞德、瑞豐光電營收增速均在35%以上。0～20%的企業7家，同時還有3家企業負增長，分別是奧拓電子、南大光電和華燦光電。

另外，收入增速下滑幅度最大的幾家是三安光電、奧拓電子、瑞豐光電，其中三安光電和瑞豐光電是由于2012年增速過高，2013年有所下滑。

最值得關注的是奧拓電子，其主營業務LED視頻顯示系統、LCD廣告屏和電子回單系統都出現較大幅下滑，因而導致2013年業績持續下滑。但其LED照明業務飛速增長，經過調整后，其2014年業績已經開始全面回升。

上市公司數據反映，進入現階段，規模效應和范圍效應開始成為影響產業競爭格局的重要因素。首先表現在19家企業中規模最小的華燦光電、遠方光電、南大光電已經連續5個季度負增長，同時，規模排名在后6位的整體增速明顯慢于前幾位整體增速;特別是在上游表現尤為明顯，三安光電保持較快增速時，乾照光電和華燦光電開始出現負增長。其次，產業鏈較長的企業增速開始在2013年開始加快。

因此，自去年以來，LED產業鏈開始出現兩種明顯趨勢，一是行業整合并購愈演愈烈，各企業以各種方式實現橫向、縱向的資源整合、協作;另一方面，在行業整體回暖的2013年，小企業倒閉、跑路的消息不斷，行業呈現冰火兩重天狀況。

 (數據來源：上市公司財報，CSA Research整理)

從產業鏈環節來看，2013年呈現出明顯的分化，下游和中游環節的幾家企業的增速明顯超過上游企業和設備配套生產企業，比較典型的是三安光電，前兩年各季度的營業收入增速均保持在90%左右，2011年和2012年的年度增速分別達到102.56%、92.48%，但進入2013年，營業收入增速出現較大幅度下滑;2013年一季度、二季度的增幅均不超過24%。

2.盈利能力：增收不增利仍然持續

與收入高速增長相反，“增收不增利”現象一直是過去一年多困擾LED企業的問題。在營業收入連續四個季度超過20%高速增長的同時，與之相反，利潤總額自2012年一季度以來持續下滑，連續6個季度負增長，2013年年報稍有回升。

據CSA Research統計，2013年，21家LED主營企業累計實現利潤總額26.8億元，同比上升4.79%。而從單季度情況來看，2013年第三季度實現利潤7.21億元、第四季度實現利潤6.47億元，分別同比增長25%和28%，扭轉了連續五個季度的利潤負增長趨勢，實現單季度利潤增長率由負轉正。

但是環比來看，受季節性影響，單季度利潤自2013年二季度連續四個季度下降，而2014年一季度又開始出現負增長。隨著LED產業日趨成熟，未來行業整體利潤率將進一步下滑，增收不增利現象仍將持續。

(1)高毛利率持續保持高位，但微有回落

2013年21家LED上市公司平均毛利率用為27.4%，在29個板塊(申萬分類)排名第9，高出電子板塊整體毛利率5.8個百分點。

近幾年來，LED板塊一直保持近30%的高毛利率，如此高的毛利率一方面是由于產業剛剛由導入期進入增長期，市場迅速擴容，供給尚未飽和，市場競爭并未進入充分競爭。二是LED行業作為新興產業，其技術附加值、行業壁壘仍然較高，特別是上游，因此，在一段時間內，整體行業仍將保持較高毛利率。

另一方面，縱向來看，LED板塊的毛利率也在回落。2011-2013年LED板塊毛利率整體回落了4.36個百分點。具體看來，上游芯片環節毛利率下降最明顯，三年內從47.55下降至34.2，但仍是毛利率最高的環節。

從具體企業來看，11家企業的毛利率有所下降，但除華燦光電以外，毛利率降幅不顯著。華燦光電公告表示主要受市場激烈競爭影響，產品價格和成本均出現下降，且由于公司的4英寸工藝的導入和新增產能尚未得到充分發揮，導致毛利率下降。

近兩年，LED各環節產品價格下降劇烈，對企業毛利率下降產生一定影響。從相關價格指數來看，2012年1月至2013年7月，中山古鎮燈飾批發價格指數顯示，LED燈具批發價格18個月降幅超過1/3。

根據CSA Research從淘寶等網絡終端搜集的各品牌價格走勢來看，2013年8月至2014年3月LED球泡燈單位功率價格從8.08元/W降到6.10元/W，降幅達24.5%;而CSAResearch發布的LED燈具出口價格指數顯示，2012年3月至2014年3月的兩年中，球泡燈出口價格累計下降66%。

一方面隨著技術提升、生產效率提高，產品成本下降為價格下降提供了空間;而另一方面，照明市場的爆發吸引更多企業進入，而“價格戰”成為競爭的重要手段。多方面作用使得產業鏈各環節產品價格迅速下降。

CSA Research認為，行業高毛利在產業進入成熟期必將有所回歸。價格戰一方面有利于LED燈縮小與白熾燈、CFL的價差，加速對終端市場滲透;另一方面，價格戰將加速行業整合和優勝劣汰，迫使企業降低成本、加強管理、優化資源，整合供應鏈，增強自身競爭力迎接市場爆發，但同時對國內特別是中小企業樹立品牌、加速轉型、向價值鏈高端轉變提出了挑戰。

(2)營業利潤率持續下降，三費支出顯著上升

過去三年來(自2011年二季度至2014年一季度)，LED行業整體凈利率下降明顯，從最高21.05%下降至為9.53%，降幅超過一半，主要受營業利潤下降和營業外收入減少兩方面因素的影響。

2013年，LED板塊整體營業利潤率為8.54%，較去年同期減少1.42個百分點，而實際上，過去三年，行業整體營業利潤率自16.25%降至7.15%，降幅超過一半以上。具體來看，營業利潤率下降并非個別現象，而是行業整體狀況，21家中僅有三安光電、遠方光電、國星光電、珈偉股份、洲明5家的營業利潤率上升，其余15家均有所下降，而降幅又以上游最明顯，中下游比較平穩。

從營業利潤率分布來看， 2013年年報顯示，21家中僅有6家企業營業利潤率超過15%，不到三分之一，2家營業利潤為負;而2010年有14家，2011年有10家。各產業鏈環節來看，上游營業利潤率最高，約為17.48%，中游次之為9.0%，下游最低為6.9%。

營業利潤率的下降除受毛利率下降影響外，更主要原因在LED公司“三費”支出(銷售費用，管理費用，財務費用)明顯大幅上升。

隨著行業競爭愈趨激烈，2013年21家上市企業三費支出較2012年同期增長了28.7%，占整體營業收入5.31%，其中財務費用增幅最大，達到166.28%，管理費用受研發支出不斷攀升影響占比最高，占整體營業收入11.24%。另外，從各環節來看，下游銷售費用高達9.96%，上游管理費用高，而中下游資金比較充裕，利息收入較高。

整體來看，財務費用高增長并不反映行業財務狀況不佳，實際上，LED板塊財務費用狀況呈現明顯兩級分化情況：一方面，由于融資順暢，為在LED市場充分打開之前占據有利競爭地位，規模較大德豪潤達、三安光電、國星光電等企業充分利用財務杠桿，急速擴張，導致財務費用較高且增速較快;另一方面，與之相反，規模較小的21家中有9家財務費用為負，資金充足并未得到充分利用。

(3)政策成為影響產業發展和競爭格局的重要因素

政府政策在相當長一段時間內仍將是影響LED板塊的最重要因素之一，政府補貼和稅收優惠在相當長時間內影響著LED的發展格局、空間布局和市場競爭格局。

近四年來，各級政府對于LED產業的“青睞”和“厚愛”愈演愈烈。據CSA Research 統計，截至2013年底，我國中央及地方出臺的LED相關政策多達207項，其中中央19項、地方188項，使得經營活動取得的收益占利潤比重由2009年的84.18%降至51.87%。預計，未來幾年政府對LED產業的熱情還將持續。

稅收優惠方面，2013年LED平均所得稅率為17.49%，優惠程度較前幾年有所減輕，但較整體A股上市公司平均稅率仍低4.22個百分點。

財政補貼方面，2013年，21家上市公司共獲得政府補貼10.3億元，較2012年上半年增加10%。上市公司補貼額從2008年開始持續以200%的速度激增至2011年達到頂峰后，2012年行業整體增長下滑和LED某些環節出現結構性產能過剩，政府補貼在量上有所減少有所下降，2013年隨著行業景氣度回升又開始恢復性增長。

而從政府補貼的分布來看，上游環節獲得補貼最多，占到整體的62.34%，三安光電和德豪潤達為獲得補貼最多的兩家企業，兩家企業獲得的補助占到LED板塊政府補貼的80%左右。

政府補貼對于LED板塊而言是把雙刃劍，一方面有利于扶植產業發展，提高行業整體技術水平，引導企業走向國際化。但另一方面，長期以來的政府補貼使得LED板塊患上了“補貼綜合癥”，受其影響LED板塊的收益質量較其他板塊低，凈利率長期高于營業利潤率，營業外收支凈額/利潤總額指標遠高于A股整體和電子板塊，整整高于A股整體21個百分點，2013年該比例更是達到史無前例的38.4%。

地方政府的刺激政策實質上是地方政府競爭的一種表現方式，客觀上更是起到了地方保護政策的效果，這在一定程度上直接影響了企業競爭格局，這在上游表現尤為明顯。

但另一方面，政府補貼方式和補貼手段越來越多樣化，從單一財政補貼開始向財政補貼、招標采購、推廣應用、土地稅收優惠等多樣化政策并行發展。隨著產業逐步發展，由導入期進入高速成長期，政府政策扶植重心也開始由單純產能擴張向技術提升、市場擴大、結構優化等方面偏移，單純追求量開始向追求市場應用推廣兩端產能。隨著政府越來越理性的政策，企業需努力整合資源，提升核心競爭力。

3.營運能力：周轉效率有所回升......

4.技術研發：R&D投入增速回升，效率提高......————本文節選自第6期《半導體照明》雜志。