茂碩電源擬納入麾下的方正達，正是大半年前中京電子欲攬入懷中的資產。只是，僅隔短短數月，方正達的身價卻比之前上漲了22%。

茂碩電源“迎娶”方正達

茂碩電源昨日公告，公司擬以8.64元/股的價格定向發行1870萬股，并支付3009.6萬元現金，購買方笑求、藍順明合計持有的湖南省方正達電子科技有限公司(簡稱“方正達”)55%股權。同時，公司擬以同樣的價格向宗佩民、曹國熊各發行311.665萬股，募資5385萬元，用于支付現金對價及中間費用，剩余部分向方正達增資。

公開資料顯示，方正達的主營業務為柔性印制電路板(FPC)研發、生產和銷售，產品主要應用于LED節能照明領域。2012年、2013年和2014年1至7月，方正達實現的凈利潤分別約為1237.16萬元、2699.95萬元和1747.45萬元。

記者查閱資料發現，方正達正是此前中京電子收購未果的資產。

資料顯示，今年2月24日，停牌三個月的中京電子披露方案擬購方正達100%股權。今年6月，該方案在公司股東大會上未能獲得放行，導致重組擱淺。

孰料，五個月之后，方正達便投入另一上市公司茂碩電源的懷抱。值得注意的是，盡管僅隔數月，兩次估值卻相差很大。中京電子方案中，方正達100%股權的估值為2.86億元。但本次收購方正達55%股權的評估值為19205.68萬元，公司整體估值約3.5億元，較前次增加了22%。而查閱資料，方正達在此期間并無發生增資或收購等情形。

對于兩次估值的差異，茂碩電源在方案中也做了說明。其給出的理由是評估基準日不同，前次評估以2013年12月31日為基準日，本次以今年7月31日為基準日。由此導致的最重要變化是，與前次盈利預測相比，方正達2014年營業收入和凈利潤分別為22434.23萬元及3697.94萬元，其中，收入比前次盈利預測的收入下降15.42%，凈利潤卻提升了39.58%。據此，方正達的身價上漲了兩成。

方正達毛利率畸高

由此衍生的問題是，為何方正達在收入預測比原先下滑的狀態下，凈利潤得以大幅提升?公告解釋是毛利率的問題。前次評估是根據2013年度方正達實際毛利率預測出2014年毛利率為29.56%，但根據方正達2014年1-7月已經審計的財務數據來看，方正達今年前七個月實際毛利率為比前次預測數高了4.88%。這意味著，方正達今年1至7月的產品毛利率高達34.44%。

如此的高毛利率是否具有說服力?記者查閱可比上市公司的半年報數據，中京電子印制電路板業務的毛利率僅12.84%，超華科技為19.78%，滬電股份為19.64%，最高的丹邦科技為30.91%。盡管產品結構可能有所不同，但方正達的畸高毛利率仍顯得扎眼。

由于估值變化，方正達的業績承諾也出現較大差異。中京電子收購時，方正達承諾2014年至2016年凈利潤分別不少于2800萬元、3460萬元和4114萬元。本次茂碩電源方案顯示，方正達承諾的凈利潤數對應為3485萬元、4356萬元和5227萬元。

另一引人擔憂的問題是，方正達近年產能擴張迅速，超過了產量的增速，導致產能利用率呈逐年下降趨勢，最近兩年及一期產能利用率分別為81.60%、63.30%及52.68%。如果LED節能照明行業發生重大不利變化，方正達未來的經營業績將面臨較大風險。