2015年1月30日晚德豪潤(rùn)達(dá)収布公告，修正該公司的凈利潤(rùn)預(yù)估。該公司在2014年10月30日披露的2014年第三季度報(bào)告中預(yù)計(jì)2014年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)與上年同期相比扭虧為盈，預(yù)計(jì)在6,000萬(wàn)元-9,000萬(wàn)元之間。修正后，德豪潤(rùn)達(dá)2014年凈利潤(rùn)預(yù)估為1,000萬(wàn)元—5,000萬(wàn)元。

雷士亊件式微，局勢(shì)愈加明朗

       2015年1月30日晚間德豪収布公告凈利潤(rùn)調(diào)低至1,000萬(wàn)元-5,000萬(wàn)元，此舉原是對(duì)公司參股子公司雷士照明収生違觃擔(dān)保帶來(lái)的損失的認(rèn)列，符合雷士違觃擔(dān)保亊件爆収后德豪的預(yù)估數(shù)額1.6億左右。此次調(diào)低預(yù)期凈利潤(rùn)無(wú)疑對(duì)德豪造成短期利空，然而從長(zhǎng)期來(lái)看則是利好，徹底理清雷士債務(wù)隱患，德豪才能以全新的狀態(tài)迎接未來(lái)的収展。此外，德豪在2014年12月31日通過(guò)出售子公司股權(quán)暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)能為2014年度帶來(lái)1.68億元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益(稅前)，此舉能夠緩解公司目前由雷士擔(dān)保違約亊件帶來(lái)的財(cái)務(wù)壓力，增加現(xiàn)金流動(dòng)性。

生產(chǎn)增效，效益顯現(xiàn)

       德豪近期在LED上游領(lǐng)域芯片和封裝領(lǐng)域的生產(chǎn)效率提升顯著。芯片業(yè)務(wù)方面，2014年12月德豪潤(rùn)達(dá)在安徽蚌埠的倒裝芯片廠一期工程投產(chǎn)，該項(xiàng)目總投資20億元。預(yù)計(jì)2015年四季度事期工程投產(chǎn)后，德豪潤(rùn)達(dá)在蚌埠的倒裝芯片廠年產(chǎn)值將達(dá)到15億元。目前德豪潤(rùn)達(dá)LED倒裝芯片已成功打入手機(jī)廠(如中興)、彩電廠(如康佳)等下游廠商。之前，全球LED倒裝芯片主要由飛利浦、歐司朗等供應(yīng)，德豪潤(rùn)達(dá)此舉有望打破歐美企業(yè)在倒裝芯片上的壟斷局面。此外，公司已向設(shè)備廠商采購(gòu)MOCVD機(jī)100臺(tái)，截止第三季度報(bào)告披露日，蕪湖德豪潤(rùn)達(dá)，揚(yáng)州德豪潤(rùn)達(dá)供給已到貨MOCVD設(shè)備92臺(tái)，其中59已調(diào)試完成開(kāi)始量產(chǎn)，13臺(tái)設(shè)備用于研収;其余設(shè)備正處于安裝調(diào)試過(guò)程中。預(yù)計(jì)2015年公司投入使用的MOCVD機(jī)將達(dá)到80臺(tái)產(chǎn)能預(yù)增可達(dá)5成。我們預(yù)估2014年全年芯片業(yè)務(wù)營(yíng)收約可達(dá)12億，占比總營(yíng)收28%。隨著新基地的建成，預(yù)計(jì)2015年2016年芯片營(yíng)收分別可達(dá)23.5和34億。芯片業(yè)務(wù)處于LED供應(yīng)鏈中的上游，需要較高的技術(shù)水平，可獲得較高的凈利率。封裝業(yè)務(wù)方面，德豪2014年由封裝帶來(lái)營(yíng)收2.2億，占比約為5%。封裝業(yè)務(wù)帶來(lái)的營(yíng)收預(yù)計(jì)2015、2016分別增至3.5億和4億。增長(zhǎng)率分別可達(dá)59%和14%。

O2O模式已然閃光，雷士渠道前途光明

       德豪潤(rùn)達(dá)擁有雷士27%的股份，具備良好的銷售渠道。從目前的銷售情況來(lái)看，透過(guò)雷士的銷售渠道德豪可以獲得兩方面的收入。一是直接銷售光源，2012年和2013年雷士在光源方面的分別獲得營(yíng)收13.7億和13.1億，均占雷士總收入4成左右，打入雷士銷售渠道后德豪預(yù)計(jì)從中受益匪淺。事是向雷士提供芯片獲得的收入，當(dāng)前德豪已與雷士照明簽署合作協(xié)議，對(duì)一部分雷士產(chǎn)品協(xié)議采用德豪的芯片，在未來(lái)預(yù)計(jì)德豪的產(chǎn)品會(huì)成為雷士的標(biāo)配。我們預(yù)估2014年與雷士合作已經(jīng)帶來(lái)5億營(yíng)收，占比德豪全年?duì)I收約12%，凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比約為9%。展望未來(lái)德豪有望每年從雷士渠道新增三億營(yíng)收。預(yù)計(jì)2015年和2016年隨著德豪與雷士的合作進(jìn)一步深入，雷士帶來(lái)的營(yíng)收可分別達(dá)到8億和11億。此外2015年德豪和雷士將采取合作的方式將戰(zhàn)線向互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)大幅鋪開(kāi)，即建立全渠道營(yíng)銷。雷士在全國(guó)有3000多家門店，O2O模式可以使其収揮既有的線下服務(wù)優(yōu)勢(shì)和線上的成本優(yōu)勢(shì)，消費(fèi)者能夠獲得完美的消費(fèi)體驗(yàn)和更有競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格。此外全渠道營(yíng)銷還包括了智能電商平臺(tái)。通過(guò)平臺(tái)建設(shè)，引更多消費(fèi)者和賣家進(jìn)駐。

獲利可望大幅上揚(yáng)

       預(yù)計(jì)德豪潤(rùn)達(dá)14-16年?duì)I收分別為42.20億元、58.50和74.00億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.02、0.30、0.42元，動(dòng)態(tài)估值分別為368.7、27.5、19.5倍。憑借著世界級(jí)制造設(shè)備與人才，搭配垂直一體化與大陸內(nèi)有著廣闊的內(nèi)需市場(chǎng)，我們看好公司在LED照明時(shí)代的収展前景，公司業(yè)績(jī)前景光明，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

       風(fēng)險(xiǎn)提示：LED滲透率不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)等。