1.雷迪奧持續高增長，海外市場表現值得期待

 

　　報告期內，公司持有雷迪奧的股權由60%增加至100%，并于2015年11月實現100%并表，15全年雷迪奧貢獻凈利潤4940萬，占歸母凈利潤43%。15年雷迪奧收入3.11億，同比增長51.7%，凈利潤7648萬，同比增長68.5%。雷迪奧自13年被收購以來，實現三年收入復合增長率超60%，利潤復合增長率超100%，收入規模迅速從13年的1.15億提升至15年3.11億。

 

　　雷迪奧立足海外高端細分市場，公司堅持研發創新，產品多次獲得國際大獎，已經形成了自身的品牌優勢和技術優勢，規避LED顯示屏行業價格戰，享有較高的產品毛利率，13-15年產品毛利率分別為38%、44%、42%。

 

　　與此同時，雷迪奧在海外已經構建了穩定的渠道和客戶群體，市場占有率不斷提升，我們認為隨著15年洲明科技收購40%雷迪奧股權并補充雷迪奧流動資金之后，洲明科技同雷迪奧的協同效應將進一步增強，而雷迪奧財務成本的降低也將提升公司的盈利能力。持續看好雷迪奧在海外市場的表現。

 

　　2.小間距爆發，大幅提升公司業績

 

　　2015年，公司LED小間距顯示產品迎來了業務上升期，全年實現收入4.84億萬元，較14年同期增長122.61%。其中，內貿實現收入2.06億元，較14年同期增長150%，外貿實現收入2.78億元，較14年同期增長128.91%。截至2015年12月31日，公司小間距產品接單金額為5.6億。

 

　　公司正在積極擴展小間距產能，2015年坪山新區洲明科技園的投入使用使得公司LED小間距顯示屏產能每月可達6500平米，同時也正在加緊開建惠州大亞灣11萬平米的LED應用基地，預計該基地將于2016年底正式投入啟用。隨著大亞灣科技園區的落成和投入使用，公司小間距產能可達每月生產20000平米。為下一階段市場的全面爆發提前做好部署與產能準備。

 

　　公司年報披露相關數據顯示，未來5年，國內大屏幕拼接市場銷售規模累計在550億，而屬于LED小間距產品潛在市場規模達到172億，市場空間增量廣闊。同時在年報中給出了小間距顯示屏的應用場景：

 

　　（1）在高端應用顯示領域，小間距LED顯示屏憑借其無拼縫、高畫質優勢，在燈珠價格下降的背景下，在室內高端應用領域（如會展、奢侈品專營店）的推廣將提速；

 

　　（2）在舞臺應用領域，小間距LED顯示屏比傳統顯示產品能夠營造更強大的視覺沖擊力和藝術感染力現場效果，將成為舞臺演藝不可或缺的設備，若能實現與VR/AR/全息/體感等相關技術的深度融合，則該市場容量廣闊可期；

 

　　（3）在商用顯示領域，LED顯示屏作為自發光產品類型，在亮度、功耗、壽命、色彩等方面擁有得天獨厚的優勢，應用案列也日趨增多；

 

　　（4）在家用領域，LED小間距電視在硬件尺寸上雖有優勢明顯，但由于價格相對較高且具有高亮的技術特性，在相關技術還未突破前提下，家用市場的接受程度與市場推廣仍會較為緩慢。

 

　　由于小間距行業本身市場偏小，且剛剛起步，缺少行業數據，目前對于小間距行業的市場空間還沒有一個廣泛一致的數據。但毋庸置疑的是，小間距顯示屏的應用場景正在向多元化突破，市場空間正在加速向上擴張。延續我們一直以來推薦小間距顯示屏成本持續下降+性能/技術優勢=滲透率加速提升大邏輯，我們認為洲明科技作為LED小間距的龍頭企業之一，在小間距行業爆發的大背景之下，在小間距行業應用上將持續有強勢的表現。

 

　　3.顯示業務海外強勁增長，精耕細作，規避價格戰

 

　　2015年度，公司顯示產品的海外銷售收入83，710.24萬元，比上年同期增長66.31%，占公司總營收的64.08%。公司2015年總體海外收入占比為68%，2014年為60%。

 

　　公司海外顯示業務的強勁增長，一方面是子公司雷迪奧的持續優異表現，另一方面來自于公司持續的深耕細作。洲明品牌在海外市場的影響力已得到進一步沉淀與增強并實現客戶的真正認可，品牌效應逐步釋放。在渠道建設方面，公司及相關控股子公司已建立起覆蓋國內及全球七百多家分銷渠道與營銷網絡，全面覆蓋主要客戶，為公司未來發展打下基礎。公司始終堅持研發，技術得到市場驗證，規避低端產品價格戰，收入、業績雙升。

 

　　4.外延提升估值

 

　　公司確立了以“產業+互聯網+金融”一體兩翼的發展戰略，在LED顯示方面，公司與雷迪奧將積極探索以主業為紐帶，輔助互聯網工具，向廣告服務、創意視覺、媒體/賽事運營等文化傳媒領域延伸。

 

　　未來，雷迪奧會以舞臺創意顯示為基礎，在深耕顯示硬件的同時，積極利用資本的優勢，通過自主研發創新并適時啟動外延并購、參股、孵化項目等方式積極探索和投資與顯示控制系統，內容制作、舞臺機械，舞美演藝等相關領域，以此打造完整、可持續的高端視覺領域生態鏈。考慮到雷迪奧在舞臺創意屏領域積累的豐富經驗，我們看好公司在雷迪奧外延方面的首先突破，成為LED顯示應用的新標桿。

 

　　公司作為LED顯示行業公司，傳媒、視覺創意方向轉型路徑通順，且在當前A股有同類型成功先例，我們看好公司未來在外延方面的布局，公司所面對市場空間將進一步打開，估值水平有提升可期。

 

　　5.實際差距

 

　　LED小間距發展不及預期、雷迪奧海外業務發展不及預期；行業競爭加劇、價格下滑幅度過快；外延發展不及預期。