AMOLED漸露崢嶸，打開快速成長通道。

 

　　2016年是AMOLED爆發的元年。隨著三星，JDI，BOE，和輝光電，深天馬，維信諾等國內外公司AMOLED產線在今年上馬，AMOLED的出貨量將會大幅提升，對于上游驅動芯片的需求也會呈幾何數量的提振。AMOLED市場潛在空間200億美元，而面向如此廣闊市場的上游驅動芯片廠家屈指可數。作為國內AMOLED驅動芯片唯一供應商的中穎電子受益于此，業績增長非常迅速。公司在AMOLED驅動芯片方面的發展路徑清晰。據我們估計，2015年公司AMOLED帶來的凈利潤貢獻在百萬級，2016年就將迅速上升到千萬級。

 

　　鋰電池電源管理芯片進口替代市場份額上升。

 

　　公司的鋰電池管理方案已經進入一線筆電廠家的驗證階段，預計今年就會小規模生產，明年會進入大規模生產階段。我們預計筆記本鋰電池芯片業務2年內會給營收帶來1個億的貢獻。

 

　　家電類MCU是安全邊際，物聯網MCU未來增長點。

 

　　公司的MCU芯片主要應用于家電市場。智能家居對MCU產品需求量更大，且和原有的家電重合度很高，公司在這一領域擁有明顯的技術，市場和品牌優勢，可以無縫切入。同時，針對物聯網市場，公司已經有了相應的PLC和無線藍牙低功耗產品。我們認為，智能家居和物聯網將會為公司帶來更大的成長空間。

 

　　擬收購上海晶亮51%股權，家電領域協同效用明顯。

 

　　公司在2016年邁開了外延收購的第一步，擬收購上海晶亮51%股權。公司一直想介入變頻空調市場，然而：變頻空調芯片是必須帶方案出售的，公司建造了變頻空調的實驗室進行調試，目前變頻空調的方案仍需要努力實現技術突破。我們認為，此次收購的上海晶亮，功率半導體器件可以廣泛應用在白色家電之中。上海晶亮的功率半導體器件產品和公司的MCU芯片可以形成完整的方案，正好彌補公司此前的瓶頸，共同面向下游客戶銷售，具有典型的協同效應。

 

　　萬潤股份：業績符合預期，持續增長動力強勁

 

　　業績總結：2016年第一季度公司實現營收4.2億元，同比增加59.2%；歸屬于上市公司股東的凈利潤8966萬元，同比增長280%。公司預計2016年H1歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.8-2.2億，同比增長160-210%。

 

　　業績增長符合預期，看好全年業績表現。公司2016年第一季度業績表現靚麗， 主要由于環保沸石材料等產品放量推動營業收入大幅增長，以及成本費用的減少。受益于歐美實施汽車尾氣強制排放標準和下游混晶廠商訂單的外包，公司環保沸石材料和液晶顯示材料訂單量較15年同期增加，且一季度綜合毛利率提升4個百分點至38.2%，發展勢頭良好。此外，公司財務費用率較15年同期下降1.3個百分點，管理費用率下降3.4個百分點，致使銷售凈利率上升12.3個百分點至21.2%，盈利能力顯著提高。我們認為較高的訂單量有望持續，看好公司全年業績表現。

 

　　沸石產能陸續投產，提供增長動力。公司現有的沸石環保材料850噸產能已處于滿負荷生產狀態，募投的沸石材料二期首批1500噸擴建項目目前已處于試車階段，有望于2016年上半年投產。同時二期項目將應用范圍從歐六柴油重卡向更廣闊的歐VI、歐V、國V 柴油車尾氣處理以及MTO和石油煉制催化劑等領域拓展，背靠莊信萬豐產能消化難度不大，將為公司未來數年增長提供強勁動力。此外，顯示材料下游混晶廠商在削減成本與全球專業化分工的趨勢下， 后續有望進一步加大單晶產品外包比例。

 

　　OLED前景廣闊，醫藥業務全球布局。OLED較LCD 擁有顯示性能好、可彎曲等優點，其技術成熟后，有望取代LCD成為未來顯示領域主流技術。公司作為國內領先的OLED中間體供應商，目前已經進入LG和三星等知名廠商供應鏈體系，將顯著受益于OLED下游需求的提升。公司收購美國MP公司100%股權已經完成，正式進軍全球生命科學與體外診斷業務。大健康領域業務持續發展的同時，MP公司全球分銷網絡也能與公司現有產品形成顯著的協同效應。

 

　　歐菲光業績符合預期：營業費用高企抵消了毛利率的改善

 

　　與預測不一致的方面

 

　　歐菲光公布2016年一季度收入和凈利潤為人民幣42億元/1.25億元，分別占到我們此前2016年全年預測的16%/14%，符合2012年以來15%/15%的歷史季節性走勢。公司還公布了2015年年報。

 

　　要點：（1）2015年毛利率為12.8%，高于11.7%的高華預測，得益于低利潤率的全貼合觸屏業務占比下降。然而，營業費用占到銷售的7.8%，高于我們預測的7.3%，原因在于研發費用上升。2016年一季度營業費用在銷售中的占比為8.3%。（2）因人民幣升值，2015年歐菲光錄入了1.85億元的匯兌損失，而高華預測為1.4億元。（3）2015年歐菲光的自由現金流為負的5.8億元。（4）2015年，公司攝像頭模組的發貨量為1.86億，高于2015年的1.02億，并正在追趕舜宇光學的2.28億。（5）汽車電子方面，歐菲光正在努力成為主要汽車生產企業的合格供應商，但由于行業進入壁壘較高，這可能需要一定時間。

 

　　投資影響

 

　　盡管由于攝像頭和指紋模組業務迅速增長從而短期盈利勢頭強勁，但我們對競爭帶來的利潤率的低迷和自由現金流的前景感到擔憂；此外其汽車相關業務的可預見性仍然較低。維持該股賣出評級。我們將2016-18年每股盈利預測微調了不到1%以計入一季度業績。我們的12個月目標價格仍為人民幣18.4元，是以2016年同業估值倍數均值（16倍）乘以2020年預期盈利，再以8.4%的股權成本貼現回2016年得出。主要上行風險：汽車電子業務進展快于預期。

　　深天馬A：技術傳承+產業調整，AMOLED水到渠成

 

　　AMOLED技術優勢突出，預計2-3年成為高端顯示市場主流技術：滿足可穿戴設備，VR技術要求，新興行業需求旺盛。16年市場規模預計150億美元，同比增長40%，行業爆發在即。面板技術升級已成行業趨勢，產業結構調整帶來AMOLED行業高速發展機遇。鑒于目前LTPS是AMOLED的主流背板驅動技術，同時具備LTPS和AMOLED生產能力的廠商將成為主要受益者。

 

　　公司是國內中小尺寸LTPS和AMOLED雙料龍頭，良率產能領先行業。

 

　　LTPS與AMOLED具有背板技術“傳承”，高良率+高產能確保公司轉型AMOLED龍頭。

 

　　公司LTPS產能國內領先，廈門天馬6代線16年2月在國內率先點亮，預計下半年投產；廈門5.5代線（國內第一條LTPS產線）和6代線構建全球最大的LTPS單體工廠，高良率+高產能確立LTPS行業龍頭地位；公司AMOLED布局早并保持持續投入產品技術積累深厚，5.5代AMOLED已量產并開始供貨，預計未來LTPS+AMOLED行業領先地位日益凸顯。

 

　　濮陽惠成：順酐酸酐衍生物領軍企業；OLED功能材料新秀

 

　　核心觀點：公司為國內順酐酸酐衍生物行業領軍企業。

 

　　公司主營順酐酸酐衍生物以及芴類衍生物產品，為國內順酐酸酐衍生物龍頭；芴類衍生物也已初具規模，處在快速發展階段；同時，為oled 材料中新秀。2015實現營收3.5億元，歸母凈利潤5749萬元，同比增長80%。

 

　　順酐酸酐衍生物需求空間廣闊，公司募投項目投產加碼主業。

 

　　順酐酸酐衍生物應用范圍廣：可用于環氧樹脂固化、環保型增塑劑和高檔涂料、絕緣材料和LED 等電子元器件封裝材料等。

 

　　公司為國內少數掌握核心工藝的企業，為行業規模最大、品種齊全的生產企業之一；核心產品已實現進口替代、獲得諸多國際化工巨頭的使用認證并大量出口，2015年海外收入占比47%。

 

　　年產 1.5萬噸順酐酸酐衍生物擴產項目2015年建成投產，項目完全達產后公司順酐酸酐衍生物產能將達到3萬噸/年，奠定了公司行業領軍地位。

 

　　OLED 功能材料有望成為新的利潤增長點。

 

　　OLED 藍光功能材料芴類衍生物已開始貢獻業績；公司將繼續開發其他功能材料：OLED 空穴傳輸材料、空穴注入材料、空穴阻擋材料、電子傳輸材料、電子注入材料、電子阻擋材料等。

 

　　OLED 產業發展迅猛，空間巨大，原材料需求強勁。

 

　　OLED 技術相較于目前主流的LCD 技術具有顯示效果好、更輕薄、能耗低、可實現柔性效果等諸多先天優勢；新產品如可穿戴設備、VR 等以及原有產品如智能手機等都對屏幕的顯示性能和效果提出了更多的新要求，而OLED 屏幕輕薄、柔性等得天獨厚的特點使得其成為最佳方案。

 

　　2015年，全球OLED 面板銷售額達到130.9億美元。根據IHS 咨詢機構的初步預測，到2020年OLED 面板市場規模將達到332億美元。而隨著蘋果等大廠的加入，未來OLED 滲透進程將明顯加速，市場規模增長速度將有望超出原有預期。OLED 材料上具備領先布局和技術儲備的國內廠商將具有巨大優勢。

 

　　東旭光電：光電顯示材料龍頭揚帆起航

 

　　玻璃基板5/6代線產能進一步釋放，8.5代線填補國內空白

 

　　公司現有G5、G6代產線共計17條，其中10條產線已實現量產，另外7條將于16/17年加速投產。目前，6代線單線產能穩定在5~6萬片/月，良品率在85%左右，隨著后續產能的釋放，將為公司帶來持續增長的現金流。同時，公司擬募集不超過69.5億元用于建設8.5代線。目前，國內量產的8.5代液晶面板線已有8條，還有3條在建，僅國內8.5代玻璃基板的需求就達2000萬片/年以上。該市場完全由美日巨頭壟斷，技術門檻高，盈利狀況好。公司經過多年儲備，已掌握以浮法工藝生產高世代玻璃基板核心技術，本次定增涉足8.5代線將填補國內空白，未來替代空間巨大。

 

　　裝備及服務業務穩定增長，從平板顯示行業拓展至智能化產業鏈

 

　　基于公司所積累的玻璃基板及蓋板玻璃生產線裝備制造的技術優勢，2015年公司成立裝備事業部強化市場開拓，有效推動了裝備及服務業務收入的大幅增長。今后，公司將通過進一步自主研發、兼并收購等方式繼續做大做強高端智能裝備業務。公司已與京東方及龍騰光電簽訂了裝備戰略合作框架協議，將共同致力于液晶面板生產設備及備品、備件國產化工作，目前已實現了面板產線部分裝備的供應，未來將繼續拓展。同時，公司還將通過外延方式布局智能制造，進一步夯實其在高端裝備制造領域的盈利能力。

 

　　進軍面板上游材料領域，成為光電顯示材料龍頭

 

　　公司積極向光電顯示產業鏈上游材料延伸，進軍藍寶石、彩膜、偏光片、石墨烯等領域。去年4月收購江蘇吉星，公司成功切入藍寶石領域，擁有從長晶到襯底、切片等全套生產設備，客戶包括徐州同鑫、北方微電子等。公司通過與DNP合作的方式進入彩膜領域，主要為旭飛、旭新5代線做配套，項目達產后將新增收入19個億。此外，公司與全球前三大偏光片生產企業之一住友化學攜手進軍偏光片產業，將有效填補國內偏光片原卷生產的空白。石墨烯方面，公司與北理工、上交大合作，致力于推動石墨烯技術的產業化應用，同時成立合資公司，未來將圍繞石墨烯產業鏈各環節積極進行布局。

　　京東方A：收入利潤大幅增長，新業務拓展增強可持續

 

　　事件

 

　　公司發布2015年半年報：2015上半年公司實現營業收入229.71億元，較去年同期增長42.56%；歸屬上市公司股東的凈利潤19.51億元，較去年同期增長87.32%；實現EPS0.06元；擬向全體股東每10股派發現金紅利0.10元（含稅）。

 

　　簡評

 

　　把握需求調整機會，收入利潤大幅增長

 

　　2015上半年，半導體顯示行業需求結構調整，一方面傳統市場需求低迷，另一方面以物聯網應用為核心的新增需求到來，給顯示行業帶來了新的發展機會。公司上半年實現營業收入229.71億元，較上年同期增長42. 56%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤19. 51億元，較上年同期增長87. 32%；綜合毛利率提高了2.15個百分點。從產品來看，顯示器業務的增長是業績成長的最主要因素，其業務收入同比增長了48%，約占營業總收入的90%。

 

　　從地區收入看，中國、亞洲存量獨大，美洲、歐洲增量迅速

 

　　從分地區來看，2015上半年，中國和亞洲其他地區合計銷售收入為201億元，約占營業總收入的88%，貢獻了大部分的收入和利潤來源；美洲、歐洲地區的銷售收入，相比之下體量較小，合計約28億元，占總營收比例約12%，但是這兩個地區的增長速度非常迅速，歐洲區同比增速191.82%，美洲區同比增速179.64%。隨著公司智慧健康服務等新業務的開拓，以及公司與美國DignityHealth集團合作的加深，公司在歐美地區的業務還將保持快速增長的態勢。

 

　　新業務穩步推進，提高可持續發展能力

 

　　報告期內，公司在做好顯示器件核心業務的基礎上，積極拓展智慧系統與健康服務業務。智慧系統業務營業收入達到了38.12億元，同比增長39%；公司自有創新終端產品Alta也成功上市，逐步進入發展正軌。智慧健康服務實現營收3.49億元，同比增長13.37%，體量上相比其他兩項業務占比仍較小，但可持續發展空間較大，公司已簽署北京明德億元并購協議，并與美國DignityHealth醫療集團達成戰略合作，共同開拓中國市場。隨著新業務的穩步推進，公司未來成長空間進一步擴大。

 

　　把握需求調整機會，收入利潤大幅增長

 

　　2015上半年，半導體顯示行業需求結構調整，一方面傳統市場需求低迷，另一方面以物聯網應用為核心的新增需求到來，給顯示行業帶來了新的發展機會。公司上半年實現營業收入229.71億元，較上年同期增長42. 56%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤19. 51億元，較上年同期增長87. 32%；綜合毛利率提高了2.15個百分點。從產品來看，顯示器業務的增長是公司業績成長的最主要因素，其業務收入同比增長了48%，達到了208.65億元，約占營業總收入的90%。

 

　　從地區看，中國、亞洲存量獨大，美洲、歐洲增量迅速

 

　　從分地區來看，2015上半年，中國和亞洲其他地區合計銷售收入為201億元，約占營業總收入的88%，貢獻了大部分的收入和利潤來源；美洲、歐洲地區的銷售收入，相比之下體量較小，合計約28億元，占總營收比例約12%，但是這兩個地區的增長速度非常迅速，歐洲區同比增速191.82%，美洲區同比增速179.64%。另外，從毛利率來看，各地區相差不大，其中歐洲和中國地區毛利率較高，分別達到了25.07%和25.41%。隨著公司智慧健康服務等新業務的開拓，以及公司與美國DignityHealth集團合作的加深，公司在歐美地區的業務將保持快速增長的態勢。

 

　　新業務穩步推進，提高可持續發展能力

 

　　報告期內，公司在做好顯示器件核心業務的基礎上，積極拓展智慧系統與健康服務業務。智慧系統業務營業收入達到了38.12億元，同比增長39%；公司自有創新終端產品Alta也成功上市，逐步進入發展正軌。智慧健康服務實現營收3.49億元，同比增長13.37%，體量上相比其他兩項業務占比仍較小，但可持續發展空間較大，公司已簽署北京明德億元并購協議，并與美國DignityHealth醫療集團達成戰略合作，共同開拓中國市場。隨著新業務的穩步推進，公司的可持續發展空間將進一步擴大，未來增長又多一層保障。

 

　　海信電器：硬件保持穩定增長，互聯網運營逐步變現

 

　　業績增速符合市場預期。2015年公司實現營業收入301.90億元，同比增長4.08%，實現歸屬于公司股東凈利潤14.89億元，同比增長6.34%，對應EPS為1.14元；其中第四季度實現營業收入80.6億元，同比增長1.84%，凈利潤5.61億元，同比增長17%，對應EPS0.43元。

 

　　公司2016年第一季度實現營業收入71.29億元，同比下滑5.29%，實現凈利潤5.32億元，同比增長10.22%，EPS0.41元。

 

　　公司營業收入小幅增長，市場占有率繼續提升。2015年中國彩電廠家出貨量規模為12522萬臺，同比下滑0.23%，公司15年出貨量為1497萬臺，同比增長5%。根據中怡康數據顯示，2015年海信液晶電視的零售量和零售額占有率分別為16.76%、16.61%，位居行業第一，領先第二名2個百分點。海信積極加強國際化運營，2015年出口同比增長8.25%，收購夏普墨西哥工廠深化海外布局，同時加大全球體育營銷力度，簽約成為2016年歐洲杯的頂級贊助商，我們預計2016年海外營業收入將保持高速增長。

 

　　毛利率與期間費用率小幅上升，盈利能力進一步提升。2015年度公司毛利率17.03%，同比提升0.2個百分點，2016年一季度毛利率同比提升1.85個百分點至18.66%，主要原因在于面板價格處于低位，根據DisplaySearch數據顯示，2016年3月末32寸面板價格為52美元，同比下滑達46%，盡管激烈的競爭之下電視機產品單價有所下降，但面板價格下滑為公司毛利率提升提供較大空間。2015年期間費用率同比增長0.18個百分點至11.64%，其中新品推廣等原因導致銷售費用增長0.1個百分點至8.89%，管理費用下滑0.05個百分點至2.77%，2016年一季度費用率提升0.67至10.22%，費用率整體保持平穩。綜合影響下，公司2015年凈利潤率同比提升0.12個百分點至5.09%，2016年一季度提升0.86個百分點至7.48%。我們預計面板價格仍有一定下跌空間，公司2016年盈利能力將繼續提升。

 

　　硬件+互聯網業務運營模式落地。硬件方面，公司持續推出ULED液晶電視新產品，以高畫質引領市場，同時海信激光電視推出，已批量銷售。互聯網運營方面，海信全球智能電視激活用戶超過1800萬，其中國內用戶累計激活達1561萬，月活躍用戶增長至58.2%，重點推進視頻、購物、游戲和教育五大業務，智能電視平臺獲得蒙牛等廣告收入超1000萬元，與騰訊合作電視游戲，建設智能電視購物平臺主打韓國免稅產品，視頻點播付費服務開通，提供100多萬小時正版在線片庫，同時聚好學教育平臺發布。我們認為硬件+內容運營相輔相成構成完整的客廳生態，商業模式逐步落地將為公司帶來更多硬件銷量與運營收入。

　　中新科技：國內平板電視ODM領先企業

 

　　平板電視、電腦ODM優質企業：公司主營平板電視業務，平板電視在公司收入占比達85%以上；從2012年起，公司進入平板電腦產品領域；進入2015年以來，業務進一步向手機、筆記本電腦、機頂盒和DVD等領域延展。公司產品銷往國內及北美、歐洲、大洋洲等近40個國家和地區，2015年公司內銷增長迅速，2015年1~9月內銷占比達51.02%，內銷收入首次超過出口。

 

　　平板電視行業需求穩定，智能、高清、大屏是未來發展趨勢：1）電視屬于較為成熟的家電產品，行業整體銷量保持穩定水平，根據產業在線數據，2015年前9月，LCD電視內銷增長3.5%；前10月，LCD電視出口下滑0.7%，行業出貨量保持較為穩定水平。2）在行業總量保持穩定的背景下，電視產品的結構呈現持續升級趨勢，智能電視滲透率持續提升，而大屏、高清也為產品發展方向。

 

　　公司具備一定優勢：1）產品豐富，具有快速反應的特點，目前公司產品涵蓋多個尺寸和多種顯示技術，產品開發周期可控制在6周以內，可滿足客戶及消費者多樣化需求。2）與優質客戶保持穩定合作關系，公司客戶包括Sceptre（美國）、Curtis（加拿大）、Tempo（澳大利亞）、TCL海外電子、四川長虹、三洋電子、海爾國際（香港）等國內外知名品牌商及零售商。

 

　　募投項目將強化公司競爭力：本次募集資金主要用于“年產400萬臺平板電視擴產項目”、“技術研究院建設項目”、“償還銀行貸款項目”等三個項目，預計總投資額將達4.85億元。募投項目將在4方面提升公司競爭力，1）擴大平板電視產能、提升公司行業地位；2）增厚公司業績；3）提升公司整體研發實力；4）優化資本結構、降低負債率、提高抗風險能力。

 

　　TCL集團：華星拖累經營表現，環比有望逐季改善

 

　　報告要點

 

　　TCL集團今日披露其16年一季度財報：報告期內公司實現主營收入233.99億元，同比增長0.38%；實現凈利潤3.55億元，同比下滑63.81%；實現歸屬上市公司股東凈利潤2.61億元，同比下滑65.45%；實現扣除非經常性損益后歸屬上市股東凈利潤6415萬元，同比下滑87.85%；實現EPS0.02元。

 

　　事件評論

 

　　華星經營不佳，拖累整體業績表現：隨著T2產能持續投放，一季度公司基板投片量增長48.50%，但受產能集中投放及下游需求疲軟等影響，15年以來面板價格大幅回落，高基數下一季度32英寸面板價格同比跌幅超過30%，導致華星業績大幅下滑67.60%，從而拖累公司整體經營表現；考慮到去年面板價格前高后低走勢、近期面板價格逐步企穩以及公司產品結構改善等因素，預計華星經營有望環比持續改善。

 

　　多媒體盈利改善，“雙+”戰略持續推進：在行業需求放緩背景下，公司一季度電視出貨量仍同比增長1.98%，但成本因素導致均價降幅較大，一季度多媒體收入下滑5.99%，不過通過產品結構改善及運營效率提升以及面板價格低位，一季度多媒體盈利能力同比有一定改善；而隨著公司與樂視合作的有序推進，公司有望通過獲取部分樂視電視代工訂單以提高多媒體業務收入確定性及業績彈性，更有望借鑒樂視在用戶運營方面的豐富經驗以及其優勢內容加速公司“雙+”戰略落地。

 

　　通訊業務大幅回落，白電盈利有所提升：一季度公司通訊產品出貨量同比增長8.71%，不過因智能產品銷量下降大幅拉低出廠均價，一季度通訊業務收入及凈利潤大幅下滑12.20%及91.80%，整體表現不及預期；而白電業務方面，一季度白電收入增長9.38%且凈利潤增加0.32億至0.38億元，盈利改善較為明顯，且考慮到白電業務目前規模相對較小及合肥基地產能陸續釋放，預計全年白電業務有望延續較好表現。