某券商人士認為，持股成本是員工持股計劃的最后一道防線，特別是杠桿高的員工持股計劃，一旦接近甚至跌破，便具有相對較高的安全邊際和明顯的投資機會，建議從杠桿高低、員工持股占比、業績狀況、跌破成本比例來篩選跌破成本的員工持股標的。
一度受到市場懷疑的“虧誰也不能虧員工”，最近隨著一個個員工持股計劃的解鎖出售，正逐步變為現實。今年以來，已清倉變現的18家公司的員工持股計劃，除2家微虧外，大多賺得盆滿缽滿。
據上證報統計，2015年7月1日以來，已有277家公司的員工持股計劃完成購買，目前浮虧的有85家，浮虧20%以上有25家。一個值得注意的現象是，隨著員工持股計劃解鎖臨近，相關上市公司的市值維護動作頻頻，從高送轉到并購不一而足，股價也在該時間段內得以迅速攀升。由此，一些投資者已盯上部分員工持股計劃虧損個股，他們認為這類股票值得一搏。
獲利頗豐
在已清倉的18家公司的員工持股計劃中，安利股份無疑是操作較為成功者之一，一年收益率達3.9倍；科遠股份員工持股計劃盈利至少50%以上；洲明科技的員工持股計劃也有30%以上的盈利。
安利股份第1期員工持股計劃資金總額為5850萬元，其中，650萬元來源于員工自籌，剩余的5200萬元為融資，杠桿倍數達8倍。在2015年4月24日股東大會審核同意后，該員工持股計劃開始陸續買入公司股票，至2015年7月3日完成建倉，共計買入453.43萬股，買入均價12.90元/股，占公司總股本的2.09%，其鎖定期至2016年7月2日。
今年7月22日，安利股份現身大宗交易平臺，員工持股計劃去年買入的453.43萬股全部售出，成交價格為18.50元/股，成交金額8388.46萬元。
一年下來，安利股份員工持股計劃盈利約2539萬元，盈利超過43%。由于該員工持股計劃高達8倍的杠桿倍數，在不考慮融資利息和相關費用的情況下，其收益率達3.9倍。
科遠股份的員工持股計劃獲利也很豐厚。
2015年2月，科遠股份推出總額為1750萬元的一期員工持股計劃，資金來源為員工自籌和實際控制人劉國耀贈與，兩者的比例為4：1。至2015年5月15日購買完成，共計買入公司股票43.26萬股，買入均價40.43元/股，占公司總股本的0.42%。
該員工持股計劃于2016年5月15日鎖定期滿。這期間，公司進行了10轉10并派現1元的利潤分配，員工持股數隨之調整為80.86萬股，持股均價約20.16元/股。
6月25日，公司公告稱，截至6月24日員工持股計劃所持公司股票已全部出售。由于公司沒有公告具體出售時間或價格，但通過查詢5月16日至6月24日的股價，可以發現一直在30.13元/股至35.47元/股的區間震蕩，由此可以測算出員工持股計劃盈利至少50%以上。
相比安利股份和科遠股份，洲明科技的員工持股計劃盈利要低一些，但也有30%以上的盈利。該公司員工持股計劃去年買入均價為11.448元/股（除權除息后），今年6月29日解禁后至公司公告清倉時的7月4日，這期間股價一直在15元/股上下徘徊，每股盈利約4元左右。
運作利器
員工持股計劃從設立到買入再到盈利賣出，中間有著運氣的成分，但更多的是靠公司的運籌和努力，甚至設法護盤，其中高送轉成了解禁前助推股價的常規武器。
安利股份員工持股計劃的成功，主要源于買賣時點把握得當。公司雖在2015年3月就推出員工持股計劃，但直至當年6月公司股價跟隨創業板大跌之后才開始集中買入。可以說，公司員工持股計劃買了個最低點。而今年以來，公司股價一直穩步向上，員工持股計劃清倉賣出前十幾個交易日，公司股價更是一路飆升，從15元左右漲至20元以上，漲幅超過35%。
科遠股份員工持股計劃買入時點相對較差，正值滬指4000多點，買入均價40.43元/股。其后，公司股價雖然創出93.35元/股的歷史最高點，但2015年6月2日之后，股價是一路下行，至2015年9月2日跌破30元/股，員工持股計劃也被套。此后公司及時推出了每10股轉增10股并派現1元的2015年中期利潤分配方案，一舉扭轉股價下滑勢頭并緩慢上升，員工持股計劃因此成功獲利50%以上而出。
買入時點和科遠股份差不多的洲明科技員工持股計劃，在今年6月29日解禁前一個多月實施了高送轉——每10股轉增15股并派現0.60元。除權除息后，員工持股計劃買入均價從28.68元/股變為11.448元/股。盡管公司股價弱勢震蕩，依舊保證了員工持股計劃的順利出逃。
東方電熱在員工持股計劃解鎖前三天，發布了擬每10股轉增18股的2015年度利潤分配預案，其后公司股價一路上揚。今年2月17日，員工持股計劃的938萬股順利地通過大宗交易以14.74元/股的價格出售掉，一年下來盈利近五成。
中南建設也使用了高送轉利器。去年5月，員工持股計劃通過大宗交易的方式，從控股股東城市建投手中購入公司股票共計3677萬股，買入均價為17.65元/股，鎖定期12個月。今年5月14日員工持股計劃解禁前半個月，公司推出了每10股轉增15股并派現0.4元的利潤分配方案。而此時股價正處于員工持股計劃買入價的邊緣。
高杠桿是把雙刃劍
高風險不一定伴隨著高收益。同是員工持股計劃加杠桿，一年下來，有人歡喜有人愁。安利股份和洲明科技帶著累累碩果全身而退，但中南建設和飛馬國際則是微虧出局。
員工持股計劃與股權激勵不太一樣的地方就是允許使用杠桿，上述的員工持股計劃幾乎都使用了高杠桿。其中安利股份的員工持股計劃杠桿比例高達8倍。
洲明科技也采取了較為流行的結構化方案，員工持股計劃的集合資產管理計劃合計規模達1.8億元，杠桿比例為3.5倍。其中，員工持股計劃籌集資金總額不超過4000萬元，用于全額認購由方正證券設立的方正-洲明科技員工持股計劃集合資產管理計劃的次級C份額；優先級A份額由銀行認購、次級B份額由公司高管出資認購，規模均不超過7000萬元。
中南建設員工持股計劃參與人數138人，設立時資金總額上限為2.5億元。員工持股計劃委托方略德合管理，并全額認購由其設立的“中南建設方略1號基金”份額，再由該基金與國信證券簽訂股票收益權互換協議，由國信證券提供融資資金5億元，加上2.5億元，共計7.5億元，開展以中南建設為標的證券的股票收益互換交易。大股東城市建投對員工持股計劃提供托底保證，保證員工自有資金收益率不低于10%/年。
事實上，中南建設員工持股計劃本身并未到期，其存續期要到今年11月。之所以今年5月14日剛解鎖，就迫不及待地在半個月內出售并清倉，主要是一些員工通過配資、銀行借款等方式獲取份額，借款期限到了后，資金出借方催著這些員工還款。如果再延后一個多月出售，員工持股計劃至少要盈利10%以上。
飛馬國際也一樣，其員工持股計劃存續期為24個月，但在今年7月4日解禁日一到，5天內就將660.82萬股全部賣出。根據7月4日至7月9日的股價，該員工持股計劃應該是微虧出局。如此急速拋售，一個主要原因就是使用了杠桿。
為防范風險，證監會在今年7月14日出臺了《證券期貨經營機構私募資產管理業務運作管理暫行規定》，嚴控資管產品杠桿率，股票類、混合類結構化資產管理計劃的杠桿倍數不得超過1倍，固定收益類和其他類結構化資產管理計劃的杠桿倍數分別不得超過3倍和2倍。隨著新規的出臺，一些建立在高杠桿基礎上的員工持股計劃紛紛終止，很多新公布的員工持股計劃開始主動降杠桿。
存續期內浮虧多
據上證資訊統計，目前A股共有59家上市公司員工持股計劃股票限售期滿，除萬達信息、香雪制藥、漢威電子、國聯水產等4家公司浮虧超過50%外，其余大多浮虧在20%左右。
由于加了杠桿，一些員工持股計劃一過解禁日，只要盈利，便匆匆清倉了結。而那些已解禁卻堅守的員工持股計劃，大多是被套的，只能在后面的存續期內擇機出來。
目前浮虧最多的是萬達信息，去年6月上旬完成購買的首期員工持股計劃被深套約65%。該持股計劃已于6月11日解鎖，但存續期為36個月，倒也不急于出售。今年1月6日，控股股東萬豪投資以自有資金替換員工持股計劃中的優先級資金6億元，解困自家員工。
隆鑫通用第一期員工持股計劃的解鎖日為今年6月6日，目前浮虧約38%，但存續期為56個月。這使得公司淡定自如，在今年6月完成了第二期員工持股計劃的購買，彰顯了公司管理層對未來業績穩增長的信心。
筆者注意到，存續期較長的公司對員工持股計劃被套大多不急，“只要時間足夠，我們有的是辦法。”一家公司負責人說。
某公司員工持股計劃解禁后半個月內一直浮虧，最高時達30%以上，股吧里投資者罵聲一片。而就在這時，市場上開始傳言公司中期會高送轉。在公司基本面沒有任何改變的情況下，公司股價也隨之迅速爬升，員工持股計劃也由浮虧逆轉為浮盈15%左右。
一些上市公司董秘認為，在公司基本面沒問題且有業績支撐的情況下，員工持股計劃即使被套也是暫時的，只要堅守住，就有獲得高收益的可能，A股畢竟還在底部。
危中有機
某公司董秘告訴筆者，雖然公司股價目前有點尷尬，一直在員工持股價上下震蕩，但是，這里面既有危亦有機。“虧誰也不能虧員工”，大股東肯定會想辦法讓員工持股計劃賺錢出來。
去年下半年，由于A股行情劇烈震蕩，一些公司趁機推出員工持股計劃。隨著時間的推移，這些計劃持股的鎖定期轉眼將至。從市場表現來看，員工持股計劃的公司股價呈現出較強的抗跌性和彈性。
據上證報資訊統計，去年7月1日以來，共有277家員工持股計劃完成購買，目前實現浮盈的為192家，浮盈最多的達259%，浮虧的有85家，其中，浮虧20%以上的為25家。
某券商分析師認為，與其將員工持股計劃看成是對員工的激勵，不如理解成是大股東在對公司未來業績和股價有較強信心的基礎上對公司核心員工的回饋，持股計劃完成買入的公司，其大股東維護或提振股價的意愿往往很強。
員工持股計劃已解鎖的某公司董秘告訴筆者，雖然公司股價目前有點尷尬，一直在員工持股價上下震蕩，但是，這里面既有危亦有機。“虧誰也不能虧員工”，大股東肯定會想辦法讓員工持股計劃賺錢出來。
而這位董秘所說的辦法，據筆者觀察，目前大多局限于業績預增、高管增持、高送轉等。
信達證券表示，持股成本是員工持股計劃的最后一道防線，特別是杠桿高的員工持股計劃，一旦接近甚至跌破，便具有相對較高的安全邊際和明顯的投資機會，建議從杠桿高低、員工持股占比、業績狀況、跌破成本比例來篩選跌破成本的員工持股標的。
