股票停牌兩個多月，卻在復牌當天開市跌停。當晚公司緊急發布公告稱，實控人及其關聯人質押股票已近平倉線，不得不再次停牌。
這樣讓人大跌眼鏡的一幕不久前發生在跨界教育的A股上市公司勤上股份身上。
2月6日勤上股份宣布因重大事項停牌直到4月25日。然而復牌當天開市跌停，公司實際控制人李旭亮及其關聯人李淑賢部分質押股票已接近平倉線。故此，勤上股份當晚即宣布公司股票于次日起再次停牌并尋求途徑以解決風險。
而造成勤上股份此次跌停、股權質押平倉風險的原因，或許與其不久業績“大變臉”、虧損4．27億元以及并購成都高達投資、間接并購成都七中實驗中學的重組或將終止有關。
回顧2016年的A股市場，多家上市公司開始跨界并購教育資產，勤上股份也不例外。如果以完成對廣州龍文教育的收購為勤上股份轉型、實施“LED＋教育”雙主業模式的開端，經藍鯨教育統計，此后勤上股份共宣布六起教育資產并購重組方案，涉及金額約為40億元。如此凌厲的收購方式在一眾A股跨界教育的上市公司中尤為顯眼。然而，此番廣州龍文未能完成承諾業績、勤上股份又收到成都高達投資的相關《終止協議》討論稿，似乎為其“LED＋教育”雙主業發展模式蒙上了一層陰影。
廣州龍文教育為何被勤上股份收購后未能完成承諾業績？業績虧損、重組失利、平倉風險纏身的勤上股份又將何去何從？此前藍鯨教育曾統計2016年資本市場中共發生65起并購，其中不乏高業績承諾、高溢價跨界并購案例。勤上股份此次商譽減值、業績虧損或許只是“后遺癥”的初期表現。
20億元跨界收購卻換來業績命門？
勤上股份因業績對賭失敗導致的虧損可能甚于預期。4月21日，勤上股份發布2016年報，歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損4．27億元、同比下降2160．66％；然而此前勤上股份修正后的業績快報顯示，凈利潤虧損3．96億元。對于巨額虧損，勤上股份解釋，對廣州龍文教育業績“未達預期”。
對于一場作價20億元、溢價30倍的跨界并購而言，收購使公司資產負債表中形成20億元商譽；而“未達預期”則直接造成商譽減值4．2億元。
回溯本起收購，2016年初，勤上股份宣布擬以發行股票及支付現金的方式共作價20億元收購正處于負資產狀態的廣州龍文教育。在標的負資產狀態下進行如此高溢價收購，此舉立刻吸引了所有的人目光，其中包括深交所。面對深交所的問詢，當時勤上股份則表示，K12輔導行業發展前景良好，并且廣州龍文具有輕資產高現金流的特點。
勤上股份發布重組草案不過半年時間，即獲得證監會“有條件通過”，速度之快超出了業內的一般預期。收購完成的同時，標的原股東承諾2015－2018年間累計實現的稅后凈利潤不低于5．64億元。藍鯨教育注意到，勤上股份曾預測廣州龍文2016年實現凈利潤1．003億元，然而實際凈利潤卻為6642．46萬元，僅完成承諾業績66．19％。
廣州龍文教育為何在并購完成之后未能完成業績承諾？
對此，勤上股份解釋稱，廣州龍文淘汰經營狀況落后的教學點，并對優勢教學點進行軟硬件標準化改造，提高課時單價。但由于市場競爭激烈，課時單價的提高并不能彌補教學點數量減少的影響，因此2016年度營收整體上出現一定幅度的下降。此外，龍文教育并入上市公司后仍存在一定磨合過程，未能在課外輔導行業的旺季充分發揮其管理人員、銷售團隊應有的潛力，業務開拓和網點布局均存在滯后的情況，導致收入下滑。
勤上股份因何不清楚廣州龍文是否完成收益預期？勤上方面表示，由于廣州龍文全國經營網點較多，此前業績考核及對未來經營計劃確定方面存在慮不全面，決策依據不完整、決策過程不科學，未能及時發現廣州龍文商譽存在減值跡象。
另外，藍鯨教育注意到，勤上股份在4月14日發布業績修正公告同時宣布副總兼董秘胡紹安因個人原因離職，然而就在3月10日，勤上股份審議通過了關于聘任胡紹安為董秘的相關議案。
針對勤上股份本次業績“大變臉”及前董秘離職等事宜，藍鯨教育向勤上股份方面詢問。截至發稿前，勤上股份尚未回復。
豪賭教育 雙主業模式何去何從？
勤上股份為何在2016年大手筆并購廣州龍文？這或許與其原主業半導體行業競爭激烈且發展放緩不無關系。一位知情人士曾向藍鯨教育透露，目前LED產業已經沒有太大想象空間，門檻很低，市場競爭非常激烈，毛利不斷下滑。幾乎大部分上市的LED企業都在轉型，或者做雙主業。而且目前市場對教育的估值還是很高的，收購教育產業能夠得到資本市場的認可。
勤上股份曾在2015年報中，收購教育資產進軍教育產業目的，是為了應對其營業收入呈下滑態勢，提升其持續盈利能力，實現價值提升與轉型。無獨有偶，另一家LED生產廠商長方集團也在2016年末接連并購線下幼兒園、開設教育子公司，以謀求“LED＋教育”雙主業發展。
而勤上股份實際控制人李旭亮在接待機構調研時曾表示，轉型教育尋找新的利潤增長點，以此來回饋全體股東。一位分析師告訴藍鯨教育，勤上股份對廣州龍文教育并購定增達18億元，李旭亮及其妹李淑賢等斥資9．72億元參與認購，由此可見，李旭亮對轉型教育是抱有信心的。
在完成對廣州龍文教育的并購后，勤上股份馬不停蹄、四處出擊，至今已公布六起教育標的并購。
縱觀勤上股份已公布的并購，標的主業涉及幼教、K12課外輔導、國際教育以及民辦學校等領域。勤上股份曾在2016年8月發布公告稱，公司確立了K12＋3（即3－18歲）戰略，明確了從幼教到K12教育再到國際學校的教育產業鏈布局。
然而屋漏偏逢連夜雨，就在4月24日，勤上股份公布收到了成都高達投資發展有限公司發出的相關《終止協議》討論稿，當時勤上股份表示“將依法與交易方積極交涉，力爭能在已有協商談判成果推進相關解決方案，積極維護公司各項權益”。僅在六天之后，皖新傳媒公布擬聯合皖新金智共同出資12．69億元購買成都高達投資65％股權，進而間接收成都七中實驗學校65％的股權。有觀點認為，皖新傳媒此番發布擬收購公告，基本宣告勤上股份出局。
一邊是高溢價高業績承諾收購的教育標的業績“未達預期”，另一邊與成都七中實現學校的瀕臨出局，勤上股份如何才能做到其董事、財務總監鄧軍鴻子在業績說明會上回應的“繼續堅持LED、教育雙主業的布局發展”？跨界教育的上市公司該如何拓展教育業務？
“教育標的的質量會影響上市公司并購之后教育業務的發展情況，新入場的上市公司不妨在并購之前了解一下這家機構或者學校在業內的口碑是怎樣的，如果標的反反復復賣了很多年都沒有結果，那可能需要仔細考慮一下。”一位業內人士給出了以上建議。
一位證券分析師向藍鯨教育表示，對上市公司而言雙主業模式可能只是一種過渡方式，很多企業在發展雙主業一段時間后會漸漸剝離或者分拆原主業，以謀求更大的利益。向第二主業傾斜是趨勢。
教育行業人士則告訴藍鯨教育，對于跨界而至的上市公司而言，在并購教育標的、進入教育領域前應做好前期調研并時時關注新主業發展的動態，學習教育行業運營管理經驗以及人才的引進，至關重要。
藍鯨教育梳理勤上股份2016年報發現，勤上股份的董事、監事和高級管理人員中，除獨董王治強外，尚無人具有教育行業從業經驗。
上市公司“雙高”并購后遺癥初現？
近年來受到整體經濟環境影響，許多上市公司面臨著主業下行壓力大、天花板效應日益顯現的困境，尤其是傳統制造業在發展的過程中遇到很多的瓶頸，因此尋找新的利潤增長點成為了這些上市公司的當務之急。
而在匯冠股份董事兼常務副總裁張輝看來，上市公司跨界本質上尋找新的盈利增長點，另外現在整個資本市場的估值中樞在下降，導致很多的公司需要新的資產或概念來維持現有的估值體系，推動市值繼續增長。
種種情況下，逆周期性的教育行業成為上市公司跨界的優質選擇之一。此外受到政策以及人口紅利預期的利好影響，教育行業擁有極大的上升空間，被稱為“朝陽產業”。因此可以看到，在過去兩三年中多家上市公司跨界并購教育資產、切入教育行業，其中不乏高溢價、高業績承諾并購。
“上市公司愿意接受高業績承諾帶來了高估值，不排除是為了抬高股價，從中套現獲利。”一位分析師向藍鯨教育透露。
2015年初，全通教育高溢價收購繼教網和西安習悅，溢價幅度分別為9．4倍和18．5倍。然而繼教網并未完成2015年業績承諾。一位教育行業投資人士曾向藍鯨教育表示，“我很頭疼勤上和全通，估計會對教育板塊形成負面的效應。”
2016年9月，三愛富擬收購兩家教育標的，兩標的資產預估值分別增值了1805．1％和1274．9％。 收購標的之一的奧威亞，2014年凈利潤不足3500萬，其股東卻承諾未來三年實現扣非后凈利潤均不低于1．1億元。重組方案拋出后立即引來上交所問詢，要求三愛富說明高溢價收購原因及業績承諾達成可能性。此樁收購至今泥牛入海。
弘成教育董事長黃波告訴藍鯨教育，“如果標的達不到預期，上市公司的商譽會大量減值，商譽是收購公司的估值與公允價值之差。 在未來的兩到三年里，我們會看到很多做了大量收購的上市公司的利潤會受到減值的沖擊，對凈利潤的影響會非常大。近年A股市場進行了太多的教育標的并購，未來兩年，問題可能會慢慢顯現。”
面對來勢洶洶的跨界并購，吳冠雄律師表示，“上市公司對于教育資產的并購首先要理性看待其業績的成長性；其次是標的跟收購方能不能整合得來。在并購中，教育機構特別是傳統的教育機構大多數情況下其實就沒有那么高的增長率，它是一個長周期的行業。”
當 “雙高”收購教育標的已屢見不鮮、實行雙主業模式的上市公司也不在少數，短期股價走俏之后，上市公司如何整合原主業與教育行業，做到“協同發展”？人力、物力與財力如何分配？ 上市公司又該如何治理高溢價高業績承諾并購可能帶來的“后遺癥”？這些是老生常談卻依然尚無肯定答案的問題。
