互聯(lián)網(wǎng)電視生態(tài)圈成型，風(fēng)行運(yùn)營(yíng)力助公司轉(zhuǎn)型。公司15 年8 月收購(gòu)風(fēng)行在線63％股權(quán)，結(jié)合自身ODM 制造，轉(zhuǎn)型打造風(fēng)行互聯(lián)網(wǎng)電視品牌。并于16 年11 月通過定增引入戰(zhàn)略伙伴東方明珠及國(guó)美咨詢，意在構(gòu)建內(nèi)容及渠道優(yōu)勢(shì)。目前公司已經(jīng)完善“制造＋終端＋內(nèi)容＋牌照＋渠道＋運(yùn)營(yíng)”全生態(tài)圈，并于17 年1 月發(fā)起成立50 億元文化傳媒產(chǎn)業(yè)投資基金，圍繞互聯(lián)網(wǎng)電視生態(tài)運(yùn)營(yíng)完善布局。伴隨風(fēng)行運(yùn)營(yíng)情況轉(zhuǎn)優(yōu)，公司互聯(lián)網(wǎng)電視生態(tài)優(yōu)勢(shì)即將凸顯，商業(yè)模式逐步清晰，17 年有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。

 

　　合作京東首發(fā)新品，布局線上線下全渠道。公司持續(xù)推進(jìn)風(fēng)行商城、天貓、京東等線上渠道建設(shè)，亦計(jì)劃于17 年7 月與京東合作首發(fā)新品加深雙方戰(zhàn)略合作，推動(dòng)線上渠道布局。線下渠道上截止17 年4 月，風(fēng)行電視已布局1．5萬家經(jīng)銷，17 年年度目標(biāo)完成2 萬家網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)。我們判斷未來公司將繼續(xù)推進(jìn)線上及線下渠道發(fā)展，形成完善全方位銷售網(wǎng)絡(luò)。

 

　　原有LED 封裝與照明業(yè)務(wù)增長(zhǎng)良好，計(jì)劃布局LED 外延片及芯片生產(chǎn)完善產(chǎn)業(yè)鏈。公司于 2011 年開始涉足產(chǎn)業(yè)鏈的中游封裝行業(yè)及下游應(yīng)用領(lǐng)域，目前相關(guān)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好，16 年公司LED 業(yè)務(wù)收入達(dá)9．6 億元，17 年全年有望實(shí)現(xiàn)30％以上增長(zhǎng)；此外2017 年6 月公司公告計(jì)劃出資15 億元－16億元投資建設(shè) LED 外延片和芯片生產(chǎn)項(xiàng)目，進(jìn)入上游芯片生產(chǎn)，打造完整的產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，預(yù)計(jì)項(xiàng)目正式投產(chǎn)后可為公司帶來60 億元新增產(chǎn)值。

 

　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議。風(fēng)行電視17 年目標(biāo)銷量300 萬臺(tái)，目標(biāo)用戶規(guī)模500萬。風(fēng)行經(jīng)過磨合期后，變現(xiàn)模式逐漸清晰，17 年有望實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。LED封裝及照明等子公司員工持股推進(jìn)業(yè)務(wù)良性增長(zhǎng)，我們判斷未來公司整體或局部將繼續(xù)推動(dòng)股改激勵(lì)。此外針對(duì)前期大幅匯兌損失，公司主動(dòng)調(diào)整結(jié)算方式，加快結(jié)匯速度減少美元負(fù)債，2017 年所受負(fù)面影響進(jìn)一步降低。預(yù)計(jì)17－19 年公司EPS 為0．12、0．16 及0．19 元，對(duì)應(yīng)同比增長(zhǎng)達(dá)50．7％、29．5％及18．1％。參考相關(guān)互聯(lián)網(wǎng)電視標(biāo)的結(jié)合自身增長(zhǎng)水平，給予公司17 年30PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)3．60 元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈風(fēng)行電視銷售不及預(yù)期。