行業優勢

 

　　小間距顯示封裝領跑者，顯著受益于下游市場快速成長。不同于現階段增速放緩且競爭激烈的LED 白光照明市場，小間距LED 顯示仍呈現出快速成長的態勢。主要源于兩方面驅動：其一是安防、交管、軍演等政府采購驅動；其二是室內商顯領域小間距LED 顯示對傳統DLP 顯示替代。我們認為無論是政府采購還是商用顯示領域在未來一段時間都將維持較高的景氣度，國星光電作為國內小間距顯示封裝的領頭羊，將有望獲得超越行業平均水平的增速。

 

　　公司優勢

 

　　直顯加背光驅動Mini LED 快速成長。公司憑借其領先的封裝技術，2018 年6 月發布首款mini LED 產品后，在直顯和背光領域均快速推進。Mini LED 直顯應用是小間距顯示的進一步延伸，與小間距封裝在技術與客戶兩

 

　　方面均可無縫銜接，公司mini 產品自推出以來已經獲得市場主流顯示屏廠家的廣泛認可。我們認為隨著mini 顯示市場的逐步崛起，作為行業先行者的國星光電將會率先獲益。

 

　　產品優勢

 

　　Mini LED 在背光領域的應用是公司顯示業務以外的純增量市場。不同于傳統液晶顯示采取導光板側入式背光方案，mini LED 背光方案采用巨量LED 晶粒作為背光源。與側入背光方案相比，該方案具有區域亮度可調、顯色

 

　　性和對比度更高的優點，并可達到8K 顯示效果。與OLED 相比，mini 背光方案具有壽命長、穩定性好、產業鏈成熟和成本下降快的優點。基于此邏輯，我們看好國星光電mini LED 在電競顯示器、家庭電視等高端大尺寸領域的應用前景。

 

　　“四合一”封裝業界領先。為解決晶粒尺寸微縮帶來的下游貼片機抓取困難等一列技術瓶頸，國星光電率先研發出業界領先的“四合一”封裝方案。該方案在解決貼片精度問題的同時也避免了COB 方案的各模組色差的問題，很大限度減少對下游客戶生產設備的沖擊，客戶無需大規模更新生產設備即可從小間距產品過度到mini 產品。我們認為在mini LED 剛剛起步且行業標準尚未建立的當下，這種技術上的先發優勢，有助于公司通過制定行業規范來確立自身行業領先地位。

 

　　盈利預測和投資評級

 

　　維持買入評級。我們認為：隨著小間距滲透率提升、mini 顯示和mini 背光市場鋪開，國星光電作為LED 顯示封裝行業的領導者，業績有望迎來較大的彈性。預計公司2018-2020年將分別實現凈利潤5.04、6.56、8.22 億元，對應2018-2020 年PE 13.15、10.11、8.06倍，維持公司買入評級。

 

　　風險提示

 

　　1)小間距顯示屏需求不及預期；2)mini LED 顯示需求不及預期；3)mini 背光受成本制約需求不及預期；4)封裝價格大幅波動。