而在此前，中微公司剛剛發(fā)布半年報(bào)顯示，公司上半年?duì)I收為8.01億元，同比增長72％，凈利為3037萬元，上年同期虧損1325萬元。扭虧為贏，市場對其好感大增，午間收盤中微以5.43％漲幅居科創(chuàng)板之首。

對于業(yè)績好轉(zhuǎn)的原因，中微公司表示，系半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展及公司的競爭優(yōu)勢，半導(dǎo)體設(shè)備銷售及備件收入均較上年同期增加所致。

然而，這種情況并非具有絕對的可持續(xù)性，銷量雖對業(yè)績起到一定的提振作用，但其盈利能力與同行相比仍相對羸弱，主營業(yè)務(wù)發(fā)展也受到下游環(huán)境等多種不可控因素影響，而從分析師的風(fēng)險(xiǎn)提示中也可以看出，公司未來的發(fā)展將面臨一定挑戰(zhàn)和壓力。

中微公司表示，基于經(jīng)營戰(zhàn)略發(fā)展考慮，擬對上海睿勵(lì)進(jìn)行投資，后者是一家集成電路工藝檢測設(shè)備供應(yīng)商，“目標(biāo)公司在技術(shù)研發(fā)、業(yè)務(wù)發(fā)展等方面存在一定的不確定性，在經(jīng)營過程中可能面臨技術(shù)和業(yè)務(wù)等方面風(fēng)險(xiǎn)，公司可能存在無法實(shí)現(xiàn)預(yù)期投資收益的風(fēng)險(xiǎn)。”中微如是提示風(fēng)險(xiǎn)稱。

中微公司主要從事半導(dǎo)體設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，通過向下游集成電路、LED芯片、先進(jìn)封裝、MEMS等半導(dǎo)體產(chǎn)品的制造公司銷售刻蝕設(shè)備和MOCVD設(shè)備、提供配件或服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入和利潤。

報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)收入來源于半導(dǎo)體設(shè)備產(chǎn)品的銷售，其他收入來源于設(shè)備相關(guān)配件銷售及設(shè)備維護(hù)等。其中，刻蝕設(shè)備與研發(fā)設(shè)備占總營收80％以上，MOCVD設(shè)備所占營收比例超過50％，二者成為公司營收的主要推動(dòng)力。

從具體的主營業(yè)務(wù)來看，刻蝕設(shè)備與和MOCVD 設(shè)備在未來的發(fā)展中都或?qū)⒚媾R一定挑戰(zhàn)。

首先，從刻蝕設(shè)備產(chǎn)品來看，刻蝕設(shè)備市場占有率較低，在全球介質(zhì)刻蝕設(shè)備市場僅占2.5％市場份額。此外，2017年以后，公司刻蝕設(shè)備銷量因下游廠商資本性支出規(guī)劃的變化而呈現(xiàn)波動(dòng)。

其次，主營占比第二的MOCVD設(shè)備，從其上下游產(chǎn)業(yè)鏈看，MOCVD設(shè)備是上游LED芯片生產(chǎn)中的重要環(huán)節(jié)。

據(jù)預(yù)測，2019年我國LED芯片產(chǎn)值為230億元，同比增長9.52％，LED芯片產(chǎn)值增加將帶動(dòng)MOCVD設(shè)備需求提升。但值得注意的是，“雖然MOCVD設(shè)備的市場規(guī)模會(huì)有望進(jìn)一步擴(kuò)大，但由于MOCVD設(shè)備降價(jià)，規(guī)模增長存在不確定性。”廣證恒生分析師認(rèn)為。

實(shí)際上，中微公司曾在2018年為擴(kuò)大市場份額曾策略性降低產(chǎn)品價(jià)格，使得MOCVD設(shè)備的銷售均價(jià)同比下降15.6％至784.9萬元／腔。但這種低價(jià)競爭策略從長期來看是否真的可行呢？

據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2019年國內(nèi)LED芯片供需比持續(xù)上升至1.2，產(chǎn)能過剩明顯致芯片價(jià)格下降。預(yù)計(jì)2019年預(yù)計(jì)整體芯片價(jià)格下降16％左右。這意味著，未來隨著行業(yè)產(chǎn)能過剩，公司的定價(jià)還將承受新的挑戰(zhàn)。

盈利同行間略顯微勢

值得注意的是，近幾年，中微公司整體毛利率水平呈逐年下降態(tài)勢。

2017年公司主營業(yè)務(wù)毛利率較上年下降3.92％，主要系公司刻蝕設(shè)備定制化程度高，銷售額出現(xiàn)波動(dòng)所致。2018 年主營業(yè)務(wù)毛利率下降3.09％，主要系公司開拓市場，降低MOCVD設(shè)備售價(jià)所致。

而在與同行業(yè)盈利能力的對比中，中微公司的凈資產(chǎn)收益率水平略顯微勢，在最新的ROE水平對比中，中微公司ROE水平為1．42％，而北方華創(chuàng)、青大天達(dá)的ROE水平高達(dá)3.57％、28.81％。

數(shù)據(jù)來源：wind

此外，在毛利率水平的對比中，泛林半導(dǎo)體、應(yīng)用材料、東京電子、VEECO AIXTRON、北方華創(chuàng)和中微公司中，中微近幾年的毛利率水平下滑趨勢明顯，雖然同行業(yè)多家上市公司的毛利率有呈小幅度下滑，但2018年中微公司的毛利率水平已經(jīng)在同行業(yè)公司中處于最低水平。

442億市值背后 多重風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注

截至8月22日收盤，中微公司股價(jià)報(bào)收82.6元／股（前復(fù)權(quán)），總市值442億元。

但該市值究竟是否處在合理區(qū)間呢，與公司自身的實(shí)力水平是否匹配呢？

招商證券表示，考慮到公司仍處高速成長期，我們認(rèn)為采用PS估值更為適宜。參考 A 股同類公司可比估值，以及科創(chuàng)板潛在的估值溢價(jià)，我們認(rèn)為合理估值區(qū)間為19年7－9倍動(dòng)態(tài)PS，對應(yīng)市值139－179億元，目標(biāo)價(jià)格26－34元。

光大證券分析師認(rèn)為，公司是國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備龍頭，國產(chǎn)替代正當(dāng)時(shí)，公司未來成長動(dòng)力充足。參考可比公司平均PS水平，給予公司2019年8－10倍PS估值較為合理，合理估值區(qū)間為34.03－42.44元。

不難看出，券商分析師對于公司仍給予了較高的估值，但目前的市值明顯偏高。更重要的是，公司得未來發(fā)展還存在諸多風(fēng)險(xiǎn)因素，將對業(yè)績造成較大壓力。

談及中微公司未來的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，招商證券分析師認(rèn)為，公司的下游行業(yè)周期性可能帶來經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，下游客戶擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，公司產(chǎn)品專用設(shè)備驗(yàn)證時(shí)間較長或引起存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，MOCVD業(yè)務(wù)增速放緩影響公司盈利等。此外，國內(nèi)外競爭對手加大對刻蝕機(jī)等設(shè)備的研發(fā)投入，進(jìn)而加劇市場競爭。

具體而言，隨著全球經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)、行業(yè)景氣度等因素影響，下游客戶晶圓廠仍然存在資本性支出的波動(dòng)及行業(yè)周期性，并造成半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)的波動(dòng)，帶來相應(yīng)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

其次，公司存在存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，中微的專用設(shè)備產(chǎn)品進(jìn)入市場需要經(jīng)歷較長的驗(yàn)證過程，如果未來產(chǎn)品銷售價(jià)格發(fā)生重大不利變化或未能驗(yàn)收，可能導(dǎo)致存貨可變現(xiàn)凈值低于賬面凈值，而需要補(bǔ)充計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，從而影響公司的盈利水平。

此外，MOCVD業(yè)務(wù)增速放緩，MOCVD設(shè)備是LED制造中最重要的設(shè)備，由于近期LED芯片行業(yè)景氣度不高，各大廠商均放緩了產(chǎn)能擴(kuò)張，或?qū)⒂绊懝鞠嚓P(guān)業(yè)務(wù)表現(xiàn)。