（報告出品方/作者：民生證券，劉文正、鄭紫舟）
1 光電行業概覽
1.1 能量源醫美項目分類及功能解讀
光電類醫美項目主要指能量源醫美器械，通過激光、射頻、超聲等能量形式， 作用于皮膚的治療技術。不同的能量形式作用于皮膚的組織不同，激光、脈沖光主 要作用于表皮和真皮淺層部位，射頻可以作用于真皮層，超聲波可以深入皮下組織、 肌肉。能量源不同，對應效果也有所差異，主要效果為皮膚管理、抗衰/減脂塑性、 脫毛、私密護理。
根據能量源的類型，進一步將醫美器械分為光類、電類和超聲類：
1）光類：主要為激光和脈沖光
激光類器械是通過發射特定波長的激光對細胞組織進行定向加熱，以達到醫 療美容的目的。項目主要作用于祛疤、祛斑、祛印、祛色素、嫩膚、除毛等。其中， 選擇性光熱作用，用于解決色素性疾病；擴展的選擇性光熱作用原理，治療脫毛和 皮膚血管性疾病；局灶性光熱作用（包括 Er：YAG 激光、CO2 激光）可使皮膚重 塑緊致，改變面部年輕化；光聲作用（包括皮秒激光和調 Q）治療色素性皮膚病并 提升皮膚年輕化。 脈沖光器械是通過氙弧燈和濾光片得到特定波長范圍內的光，其中寬光譜彩 光產生的熱量會分解色素、毛囊等，同時刺激真皮層膠原纖維再生。具體項目有 IPL、OPT、DPL、彩光嫩膚，用于治療血管皮膚病、治療色素、脫毛、祛除瘢痕、 減輕皮膚細紋和眼周皺紋。
2）電類：主要為射頻類醫療器械
射頻器械是通過加熱到 55°C-65°C 后，促進皮膚層水分子與纖維膠原蛋白分 離，進而皮下膠原蛋白收縮，同時對皮膚表面進行冷卻，可以達到收緊皮膚，皮下 膠原蛋白形態重塑、同時產生新膠原的作用，主要起到改善松弛以及皺紋的作用。 市面上產品分為單極、雙極和多級射頻。其中單極射頻包括有熱瑪吉、愛麗絲，其 能量最強，穿透性最高；雙極射頻主要為兩個電極緊密排列于兩個電極緊密排列于 治療頭附近，作用于同一界面，電流只在兩個電極間流動，因此作用深度淺、可控 性好，產品主要包括有科醫人的 Lumenis 的 Aluma 和 Viora 的 V20；多極射頻 包括有三極和點陣式，包括產品有微針射頻 Endymed。
3）超聲類：指超聲波類醫療器械
主要是通過高能量聚焦式超聲波，傳導入皮膚的真皮層、筋膜層，聚集熱能， 溫度可達到 65℃-70℃，利用熱效應促進膠原蛋白再生和變性，來實現修身、緊 膚、私密美容治療等深度抗衰的作用。因超聲類產品作用層次最深、能量較前面三 者都更高，當其作用于面部時，若出現能量控制不當等現象或對人體出現不可逆的 損失，因此當前海外產品尚未在國內獲證，國內產品僅半島醫療旗下的超聲炮獲得 二類證。
1.2 能量源醫美器械結構拆分
從能量源醫美器械結構拆分看，主要由主機、手具/治療頭、腳踏開關三大部 分構成。不同能量源形式的項目在產品結構組成上存在一定差異，但基本均由主機、 手具/治療頭以及踏板開關組成，其中主機分為觸摸屏、電源及控制系統和水冷卻 系統，手具治療頭可選配不同類型能源治療頭。生產商的銷售包括了主機和手具， 但對應不同的項目和治療適應癥，存在多款手具。主機的更新換代大概在 3-5 年， 手具的升級周期比主機短一些。
1） 主機拆解
激光類主機可以拆解為激光器、電源及控制裝置、安全防護系統及冷卻系統； 射頻類主機可以拆解為射頻發射裝置、水冷卻系統、微控制面板；脈沖光主機包括 電源裝置、控制裝置、冷卻裝置；超聲波類主機是高頻電流發生器。 主機里的能量發射系統是導致產品呈現較大差異的主要部件，能量發射系統 控制和平衡激光、射頻、超聲等能量形式傳遞到皮膚，不同的能量傳輸時間和能量 性質都會產生不同效果。以激光治療儀為例，主機主要更換部位是發射系統、電源 系統等。主機的升級主要包括高效率的光電發射器、高清晰度的智能液晶屏、新型 高可靠性 CPU 和先進的集成電源控制模塊等。
2） 手柄/手具治療頭
激光類治療頭可以拆解為激光發生器、負壓腔等；射頻類治療頭可以拆解為導 線、射頻部件、多個治療部件等；脈沖光類治療頭可以拆解為反射聚光器件、氙燈 光源、導光晶體、皮膚制冷裝置等；超聲波類治療頭主要包括超聲換能器（將輸入 的電功率轉換成機械功率（即超聲波信號，高于 20kHz）。手具治療頭故障部位 多為光電部件。治療頭里的能量作用系統是導致產品呈現較大差異的主要部件，能 量作用系統將激光、射頻、超聲等能量形式最后作用于皮膚，不同的能量作用系統 影響傳輸能量的深度和面積，從而產生不同的美容效果。
1.3 光電醫美器械產業鏈拆解
從產業鏈角度看，市場整體劃分成三個環節：1）上游，主要為原材料和零部 件供應商以及軟件服務供應商；2）中游，主要包括國內和海外的光電醫美器械制 造企業；3）終端機構，主要分為公立醫療機構和私立醫療機構。
1） 產業鏈上游：主要為原材料和零部件等硬件以及軟件服務的供應商。原材 料包括兩類，一類是具備較高技術含量的設備，例如以二氧化碳激光器、調 Q 激 光器、鉺激光器等為代表的激光器零部件，早期激光器等原材料多為進口，目前部 分國內企業例如奇致激光、楚天激光開始占領市場；另一類是科技含量較低的原材 料如鋼鐵、有色金屬、化工原料等，生產該類原材料的廠商數量較多、行業集中度 較低。軟件服務包括圖像處理、計算機及通信、大數據運算處理等技術，該類產品 供應大多來自國外企業。
2）產業鏈中游是光電醫美器械制造企業。其中，國外龍頭企業占主導，如歐 州之星、美國科醫人、美國賽諾秀、美國索塔醫療、以色列飛頓激光等。國內企業 中有奇致激光等快速布局。
3）光電醫美器械產業鏈下游包括各終端機構和消費者。終端機構包括以上海 交通大學醫學院附屬第九人民醫院整形科、華西醫院、北京大學深圳醫院、中國醫 學科學院整形外科醫院為代表的公立醫療機構，和以美萊、藝星、華韓整形等為代 表的私立醫療機構。從中國醫美機構收入結構看，2016-2020 年，公立醫美機構 的收入由 165 億元增長至 212 億元，4 年 CAGR 為 12.1%；2016-2020 年，民 營醫美機構收入由 611 億元增長至 965 億元，4 年 CAGR 為 6.5%，私立機構主 導醫美市場，2020 年其收入占醫美機構總收入的比例為 82%。
中國醫美器械整個價值鏈毛利率在 30%-60%，醫美器械制造企業毛利率高。 從中國醫美器械產業價值鏈看，①價值鏈上游為光電類器械零部件制造企業，上游 的顯示、晶體、芯片、電機等原材料占醫美器械生產成本的 10%-15%，而零配件 制造企業的毛利率在 30%-40%的范圍；②價值鏈中游為醫美器械制造企業，按光 電醫美的不同種類劃分為激光醫療設備、射頻醫療設備、超聲刀醫療設備與超聲波 醫療設備，醫美器械制造企業的毛利率為 50%-60%，代表企業如奇致激光、復銳 醫療科技；③價值鏈下游為醫美服務機構，毛利率為 40%-50%，其中，民營醫美 機構（含中小型民營醫美機構、私人診所/美容院）合計占比最高，為 80%，而大 型連鎖醫美機構和公立醫院整容科室占比較小，從競爭格局看，醫美行業的集中度 較低且醫美資源分布不均勻，民營醫美機構將在中長期發揮重要作用。
2 輕醫美認知提升下，光電醫美市場規模持續上行
2.1 滲透率提升+產品升級+器械加耗材模式，拉動市場規 模上行
全球光電醫美市場規模發展迅速。根據 Medical Insight2017 年的調查顯示， 如果不計算修身及緊膚這一類以減少人體脂肪為主的特殊細分領域，全球光電類 醫美行業在 2016 年市場規模為 16.74 億美元，預計在 2021 年達到 24.15 億美 元，CAGR 達 8%；修身緊膚類光電醫美出貨端市場銷售額規模由 2016 年的 9.96 億美元預計 2021 年增長至 19.65 億元，CAGR 達 14.9%。
三大因素拉動全球市場規模上行：1）消費者對醫美的認知和接受度上行，各 國醫美滲透率持續上升。 2014-2019 年日本、美國、韓國的醫美市場滲透率分別 從 10.3%、15.7%和 18.2%提升為 11%、16.6%和 20.5%，整體呈平穩上漲趨勢。
2）器械+耗材銷售雙管齊下，醫美器械市場發展快速，耗材類顯著拉動規模 上行。拆分市場數據可知，無論是不包括修身及緊膚器械類或是修身及緊膚器械類 光電醫美出貨端設備的市場規模增長中，耗材均為拉動規模上行的核心因素。對不 包括修身及緊膚類器械光電設備而言，大多項目主要為設備模式；而熱瑪吉這類屬 于修身及緊膚類則為設備+耗材模式，有效客流直接轉化為耗材出貨量。
3）產品更新迭代，助力市場上行。以射頻醫美器械為例，其核心熱門的產品 不斷更新迭代，包括有熱瑪吉、熱提拉、黃金微針項目。其中熱瑪吉第一代產品于 2002 年上市，目前最新版本為第 5 代；熱拉提 Plus 當前為復銳醫療海外子公司 飛頓（Alam）旗下第 6 代射頻產品。隨著各品牌不斷推出升級產品，完善消費者 項目體驗，成為市場規模不斷上行的驅動要素。
分區域看，北美為光電類醫美行業最大市場，亞洲市場規模增長速度最快。按 照地域來劃分光電類醫美行業的規模，北美為當前世界上最大的消費市場，2016 年該區域消費額已達約 13.9 億美元，預計在 2021 增長至 23.6 億美元，占全球市 場規模的 53.87%。亞洲市場發展最為迅速，2016 年市場規模約為 5.6 億美元， 預計在 2021 年達到 9.7 億美元，2016 年至 2021 年 CAGR 達 11.5%。
中國光電類醫美行業快速增長。得益于國內經濟蓬勃發展、國民生活水準提高、 人均可支配收入不斷增加，我國光電類醫美行業也在近幾年來快速發展。據 Medical Insight，2016 年中國光電類醫美行業規模已達到約 1.6 億美元，較 2015 年增長 31%，預計 2021 年達到約 3.3 億美元，2016-2021 年 CAGR 達 15.5%。
具體項目看，國內市場光類項目占據較大比重，包括激光類和脈沖光類與全球 項目主要聚焦在于射頻/超聲類存在一定差異。根據 Medical Insight2016 年數據， 全球整體市場中，終端需求分散脈沖光項目（主要為嫩膚）、激光類項目（主要為 脫毛和祛斑等）以及射頻/超聲波類（主要為緊膚），國內市場超過 50%的需求在 激光類項目（主要為祛除色素性病變及紋身和脫毛）。 隨著國內市場醫美教育不斷 加深，消費者開始加大對嫩膚的需求，據艾瑞咨詢統計，2022 年中國光電類醫美 消費中光子嫩膚占 61.6%。
其中一大核心原因在于：國內光電醫美行業起步較海外發展更晚，在此背景下， 對于射頻/超聲類更進階的光電項目的消費者普及程度弱于激光/脈沖光類。海外 激光技術起源于 1965 年，脈沖光設備為美國科醫人公司于 1993 年發明，射頻設 備于 2002 年由熱瑪吉公司推出。相比之下，我國光電醫美項目始于 1978 年且產 品主要以美國、以色列和德國等地的產品為主；2000 年開始，國內逐步本土企業 的探索階段；2011 年起，不少本土企業開始在光電領域嶄露頭角，占領部分市場。
2.2 未來趨勢：美白+抗衰需求，驅動國內光電類醫美市場 持續向上
1）膚質美白需求拉動激光及脈沖光市場持續向上
消費者美白需求較高，市場規模空間大，在實現美白功效的多種方式中，光學 美白作用效果遠超產品涂抹式。根據美修大數據統計，2019 年到 2022 年上半年， 對于美白需求較強+需求強烈的消費群體占接近 70%，對應美白終端市場規模從 2015 年的 3515 億元增長至 2021 年的 5013 億元，市場空間較大。從美白途徑 看，包括有涂抹式/光電治療。其中產品涂抹式美白作用發揮主要是抑制皮膚黑色 素的生成或者促進黑色素的脫離，但存在皮膚對產品吸收率的問題，同時也需要長 期多次使用；相比之下，光電項目治療充分利用了光的吸收具備靶向性，能夠通過 高能光波針對性爆破作為靶目標的特定色素組織，實現少量治療就可以達到肉眼 可見的改善，且整體體驗過程較為舒適，因此我們認為在美白膚色方面，光學美白 具備更強競爭力。
光電項目中，主要為激光類和脈沖光類項目能夠實現美白功效，但其作用效果 又存在一定差異。光類項目主要包括激光類和脈沖光類，其中激光類項目因其波長、 脈寬都是固定的，因此針對性解決皮膚問題的效率較高，對于皮膚色斑的治療中激 光為首選方案；脈沖光因為是寬譜光源，對于皮膚中血紅蛋白、黑色素、水等均可 選擇性吸收，因此主打多種皮膚問題一起改善的功效。當前光類項目價格呈現下降， 尤其脈沖光類項目單次消費低于千元，未來隨著消費者對光電類項目的認知不斷 提升，疊加對即刻美白提亮等需求的驅動，光學美白項目市場有望持續上行，光電 美白項目在美白終端市場的滲透率有望進一步上行，2021 年，美白終端市場規模 達 5013 億元，若光電美白系項目在終端美白市場規模滲透率提升到 5%，則對應 超 250 億的終端市場規模。
2）抗衰需求拉動射頻/超聲類市場上行
從行業角度看，抗衰需求快速增長，其中護膚和醫美為消費者選擇抗衰的主要 途徑。全球抗衰市場火熱，據 Zion Market Research 和 Euromonitor 的統計， 全球市場從 2016 年 1500 億美元增至 2021 年 2236 億美元，2015 年至 2021 年 CAGR 達 8.3%，預計 2024 年市場規模達到 2816.7 億美元。國內抗衰市場在國 民可支配收入持續增長以及抗衰市場消費者逐漸低齡化的趨勢下進入發展快車道， 2021 年中國抗衰市場規模達 108.9 億美元，預計 2024 年將達到 150.2 億美元， 2021 年-2024 年復合增速達到 11%。目前主流的抗衰老途徑中，護膚品和醫美成 為最受公眾關注的兩大途徑。
在醫美市場中，抗衰用戶規模數量較大，通過光電項目實現抗衰對應市場規模 不容小覷。根據 Mob 研究院數據測算，2021 年中國醫美抗衰市場用戶數量為 1163 萬人。同時參考新氧數據顏究院與新華財經的聯合調研樣本，醫美抗衰用戶 約占醫美總用戶規模的 64.36%，其中約 86.23%的用戶采用光電項目實現抗衰， 對應終端市場規模超過 220 億元。未來隨著國內抗衰需求的不斷增長，驅動主打 抗衰作用的射頻以及超聲類光電項目的市場不斷上行。
3 從商業模式出發，剖析光電設備廠商競爭變遷
3.1 復盤國內醫美發展，從商業模式角度解讀競爭要素
從商業模式角度，光電設備由上游設備生產商銷售給中游醫美機構，再到消費 者體驗，基于此產業鏈分配模式再看國內行業發展階段，我們認為在行業發展初期， 光電設備供應有限，醫美機構主要根據設備生產商提供的產品進行選擇，由上游器 械生產商主導定價的市場，產品力為王；到行業發展中期，大型醫美機構的話語權 增強，行業的議價權轉向中游醫美機構，上游器械端根據大型醫美連鎖機構的產品 需求去進一步的研發與生產；進入到行業發展的最新階段，疫情沖擊下的全新洗牌， 上游器械生產端競爭加劇。當下上游廠商端對消費者的教育程度、是否具備差異化 /先發性競爭優勢、能否為機構帶來更多利潤空間成為機構端選擇產品的核心要素。
3.1.1 行業發展前期：賣家引領市場，供給決定需求
在行業發展的前期，即賣家引領市場的年代，需求源自供給，而機構端給消費 者的供給源于對設備的選擇，在此階段中機構對設備的選擇會看重設備本身在 B 端的影響力。在這一階段，一方面，市場上可供選擇的光電設備數量相對有限，且 消費者的教育有待提升，因此機構端在選擇光電設備時，往往會參考光電設備在醫 美協會/行業專家等層面的接受度，通過產品在 B 端的影響力，進一步作為判斷產 品力強弱的核心要素，隨后在大型連鎖醫美機構進貨后，進一步強化了對產品提供 背書，中小機構也加入設備購買行列，傳導到下游則呈現出具備較強 B 端影響力 的產品為消費者的主要選擇。
B 端影響力的強弱歸根結底在于強研發實力保障的強產品力上。海外品牌憑 借技術優勢搶占市場，如科醫人、歐洲之星、賽諾龍與賽諾秀。其中 2020 年科醫 人以 51%的市場份額在中國強脈沖光醫美器械市場列為首位，核心競爭力體現在 它優秀的技術研發與產品實力，截至 2022 年科醫人已擁有 200 多項專利基礎， 其不僅是國內脈沖市場的先驅者，更基于其強勁技術實現產品力不斷提升：由技術 相對傳統的 IPL，作用波長僅在三個方面，包括 560-1200nm 的嫩膚、595- 1200nm 的瘢痕、695-1200nm 的脫毛，拓展至方形脈沖脈的 AOPT，作用效果 不僅更多樣化，其體驗感舒適度均呈現較大提升。基于其強產品力，B 端影響力較 強，Fotona 歐洲之星聯合歐洲 LA-HA 激光與健康學院共同打造 LA-HA 激光學 院，到 2023 年全球已有 200 多名專家參與其中；此外，公司也與大型的醫療機 構、著名的臨床醫生及高等院校等建立了精密的聯系，通過權威專家的推廣進一步 證實其產品實力。
3.1.2 行業發展中期：買家引領市場，需求逐漸多元
隨著行業的發展，國內醫美行業營銷模式愈加多樣化，對應醫美機構端在營銷 費用上投入較大，致使起盈利承壓。醫美行業的營銷宣傳從 2000 年以前的小廣告 模式，逐步過渡到 2000-2007 年的傳統媒體投放，再到后來的搜索引擎以及多樣 化線上軟件，直至近幾年，醫美機構采用包括傳統廣告+互聯網平臺+異業合作等 多種方式組合營銷，最終醫美行業成本構成中，營銷渠道費用占比很高，約占 50%， 銷售費用占比 20%，耗材及運營成本各占 10%。高額的營銷獲客投入，致使其在 凈利率端多為 10%以下。
上游醫美器械公司逐年增多，競爭日漸激烈。一方面，進口類光電醫美設備開 啟國內企業代理模式布局國內醫美市場；另一方面，國產醫美器械公司不斷技術創 新加速追趕海外頭部企業的步伐，技術創新驅動下，不斷搶占市場份額。每年新增 醫美器械公司數量較多，尤其以 2020 年最為突出，新增醫美器械企業數量達 152 家。隨著供給逐漸豐富，帶來消費者多樣化需求，過往賣方市場發展狀態有所改變。
在機構端盈利能力不強，而上游供給顯著增多的情況下，機構端對上游設備的 選擇不僅考察產品力，其在 C 端的教育投入也成為一大關鍵要素。從中游醫美機 構的角度，醫美機構因自身盈利能力受到營銷投入過多的積壓，自身不愿意投入過 多的成本對消費者進行產品的教育，但同時又需要在消費者中認知度高的產品作 為核心引流產品，以保證機構端的客單價與盈利能力，因此機構端在選擇產品的時 候會考慮產品自身（尤其是新上市產品）在 C 端教育的投放力度以及宣傳方式， 以大致預判其未來銷量情況；從上游設備廠商的角度，隨著上游生產端競爭加劇， 機構的考量要素一定程度上影響了他們的產品市場份額，因此愈加加大力度做 C 端的消費者教育。在此發展階段中，產品力的保證、B 端的接受度以及 C 端的教 育充分程度，均成為了上游設備廠商的競爭要素。
2.1.3 當下發展階段：疫情之后+嚴監管，醫美市場如何“逆境生長”？
疫情之后與嚴監管下，醫美機構存活困難。一方面，過往疫情嚴格防控下，很 大程度依賴線下消費的醫美機構受到較大影響，從線下渠道來看，疫情的嚴格防控 政策導致中游醫美機構的客流量大幅下滑，很多中小機構陷入倒閉困境，存活難度 加大；另一方面，在 2021 年開始，醫美政策監管趨嚴，國家衛健委等在全國范圍 內針對非法醫療美容服務開展專項整治活動，2022 年，在政策層面更細化的醫美 行業的細則將監管法規深化到上游醫療器械領域，同時對于醫療器械的分類進行 動態調整。
差異化顯著+高客單價+高利潤率產品更受機構青睞。為保證機構端的盈利能 力，高客單價與高利潤率的產品成為醫美機構更加青睞的產品。其中，目前熱門產 品童顏針、濡白天使、少女針等均在 21 年下半年開啟銷售，且機構接受度高，進 一步分析其原因在于：不僅產品自身具備較強的實力、B 端教育和 C 端教育充分， 也是市面上新材料，能夠幫助機構帶來更多客流的同時，又因其較高的客單價保證 了機構本身的利潤空間，因此也受到眾多醫美機構的青睞。
在經歷行業的洗牌后，我們認為未來競爭要素主要在于：1）嚴監管下更加回 歸醫療本質，保障產品的合規性是競爭的一大前提；2）產品的差異化、作用部位 的精細化，以更好進行 C 端教育，獲取消費者認可；3）產品留給機構端充足利潤 空間，也將在機構端做選擇時成為一大加成。
3.2 在產品力+品牌力助力下，海外企業暫居優勢地位
國內市場中，激光類及脈沖類項目主要市場份額由海外企業占領，但國內企業 或通過收購或憑借高性價比優勢占領一定市場；射頻類則主要由海外企業占領市 場，但國內企業在加速布局中。
3.2.1 激光類醫美：國內市場較為成熟，不同細分領域均有明星產品
激光類醫美器械技術的具體醫學運用和當前國內醫美消費市場對于光電類醫 美行業的需求基本吻合，且各企業產品多樣，國內多家企業對該細分賽道均有布局。 該細分領域中國內企業市場憑借較高性價比，在市場占據一定地位。
國內激光類醫美器械市場競爭激烈，產品用途多樣化。激光類醫美設備應用范 圍包括眼部抗衰、嫩膚、美白、脫毛等，應用范圍廣泛，市場競爭充分。目前國內 較為受歡迎的激光類醫美項目之一：歐洲之星的 Fotona 4D Pro，該項目具有四 種模式以解決不同的皮膚問題，治療周期為每個月一次，三次為一療程，效果持續 時間約為一年，單次治療市場參考價價格約為 2500 元；此外，針對不同皮膚問題 也存在相應的明星產品，包括賽諾秀的蜂巢皮秒和賽諾龍的超皮秒。
在激光領域，賽諾龍旗下多款產品市場熱度較高，我們認為主要源自以下幾方 面原因：
1）創新研發能力過硬，同時具備臨床經驗和成熟監管能力。賽諾龍開發了 80 多個專有產品，跨越醫學、美學領域的前沿技術。公司研發旨在開發和推出新的技 術平臺，并通過推出產品擴展和設備支撐特許經營持續發展。截至 2021 年 6 月 30 日，賽諾龍大約有 130 項已發專利和 55 項未決專利申請，公司不斷投資提高 產品質量的研究來增加產品銷售，并帶來顯著的臨床和經濟效益，目前正在計劃定 期推出新平臺和產品，新的線路延伸和新的臨床適應癥，預計將帶來產品銷售和經 常性收入的增加。此外，擁有豐富臨床經驗和成熟監管能力。公司對科學臨床研究 進行了數十年的投資，并致力于提供最好、最可靠和臨床有效的設備。自 2017 年 以來，公司設備共完成 69 項臨床研究。賽諾龍努力為醫療美容設備行業帶來更加 科學和數據驅動的方法。自成立以來，公司已在 2500 多篇同行評審文章中發表了 研究報告。
2）公司產品歷經迭代，不斷更新豐富，豐富的產品矩陣滿足精細化的客戶需 求。1983 年，賽諾龍與麻省總醫院合作研發 SPTL1,是當時首個脈沖染料激光器， 并于 1986 年獲得 FDA 批準, 成為血管性病變激光治療的黃金標準。1993 年研發 出首款用于色素和文身治療的 Q 開關激光器。2000 年公司推出了 elōs 技術。 2002 年推出 Smoothbeam 1450nm 半導體激光器，用于治療尋常痤瘡等。2004 年賽諾龍推出 VelaShape® 設備以改善橘皮組織，之后公司研發出 Vbeam®Perfecta 系 統 ， 成 為 血 管 性 病 變 治 療 的 黃 金 標 準 。 2008 年推出 AlexTriVantage®系統，改進了文身和色素病變治療，研發出 elōsPlus，eTwo 和 eMatrix 系統。2009 年公司推出 CO2RE® 平臺，可實現基于 CO2 激光進行面 部治療。2015 年，推出 Profound®系統，為首款長脈沖、溫控、RF 射頻微針設 備。2018 年，賽諾龍收購 Ellipse A / S，將全球知名的 Ellipse 強脈沖光技術添加 到公司產品線中，該技術采用先進的 595nm 脈沖染料激光（PDL）和 1064nm 波 長的 Vbeam®Prima 系統。
3）賽諾龍積極參與到醫美機構的產品維護和終端銷售，提供一站式服務。賽 諾龍為產品提供全面服務和臨床支持，通過銷售和服務基礎設施加強與客戶關系。 公司將員工派送至下游醫美機構，為客戶提供一系列服務，包括入職、設備安裝和 培訓、實習臨床培訓、實踐營銷、業務建設培訓和支持。技術支持：公司派往現場 的售后工程師 (FSE)均攜帶專為賽諾龍設備設計的高度專業校準工具和設備，并不 斷接受培訓以確保維修質量。工程師現場服務：公司配備醫療設備專業人員，為客戶提供解決方案，對設備進行全面檢測和系統檢查，確保符合規范。維養服務：醫 美設備需要定期維護以保持運行，公司為客戶提供技術支持線，配備技術員工專門 負責技術售后支持并提供現場服務。公司通過上述客戶支持戰略，為客戶最大化節 約成本，確保良好的客戶體驗，同時采取舉措提供客戶激勵，以增加延伸服務合同， 助力公司業務量上升。
3.2.2 脈沖光類領域：主要依賴進口，國產品牌發展速度迅猛
脈沖光類醫美器械深受醫美消費者喜愛，市場需求量近年來不斷上漲，當前該 細分領域的主要核心技術由海外公司掌握，市場份額主要由進口產品占領。2020 年科醫人和復銳醫療科技分別占 51%和 20%，科醫人器械運用更高端的 AOPT、 OPT 強脈沖光技術，適用范圍更廣且效果更佳。本土廠商在成本和運輸方面具有 相對優勢，隨著國內醫療技術的快速發展，中國本土品牌已形成較強的市場競爭力， 表現良好，市占持續擴大，其中國產品牌奇致激光、深圳吉斯迪市場份額分別為 5%/5%。
脈沖光類醫美器械作用周期短，需多次使用。國內脈沖光類醫美器械產品主要 有毛孔嫩膚、祛斑和美白等效果，單次治療作用周期為 1 至 3 個月，單次治療價 格在 1000 元至 3000 元不等。
科醫人通過 M22 系列產品成為脈沖光市場佼佼者：
1）科醫人醫療激光公司 1966 年創立于美國，1992 年開始進入中國市場， 是最早進入國內醫療激光領域的品牌，先發優勢顯著。全球范圍內，科醫人已擁有 皮膚科、眼科、醫療美容方向等 270 余項專利，100 多項 FDA 認證，產品銷售至 100 多個國家和地區，裝機量超過 200000 萬臺。在中國，科醫人設立了 8 家分 公司，產品涉皮膚、整形、醫療美容、眼科等多個領域。光電醫美設備中，科醫人 獨創 OPT/AOPT（完美脈沖技術/超完美脈沖技術），實現了更可控、更溫和、更 舒適、效果更好的強脈沖光治療手段，代表產品為 M22 王者之心、M22 王者之 冠、M22 黃金超光子系列光子治療設備。
2）科醫人 M22 系列不斷推陳出新，深度迭代，不僅實現了項目價格的升級， 還保持了其市場競爭力。自 1993 年科醫人將發明 IPL 療法起，強脈沖光技術與設 備不斷推陳出新，深度迭代。2003 年，順應當時醫美市場消費者對保持年輕的需 求，科醫人推出第一臺搭載 OPT 技術的 Lumenis One 王者風范強脈沖光治療儀。 2010 年推出搭載第五代光子技術的 M22 王者之心強脈沖光治療儀，保留王者風范 OPT 技術的基礎上采用三維技術概念：能量+脈寬+脈沖波形，使發出的脈沖光 能量平穩均一，可提升安全性減少副作用。2014 年推出搭載第六代光子技術的 M22 王者之冠強脈沖光治療儀，保留王者之心功能的基礎上增加了 1565nm 非剝 脫點陣激光模塊，擁有 600 多種不同參數組合，可靈活應用于非剝脫煥膚、痤瘡 疤痕、眶周皺紋等 40 多項臨床適應癥，滿足消費者更多樣的需求。2019 年推出 搭載第七代光子技術的 M22 黃金超光子強脈沖光治療儀，將 OPT 技術升級為 AOPT 技術，可為醫生提供更高的治療自由度，實現更精細化的光子治療，并搭載 Vascular 和 Acne 兩個超膜雙波濾片，提升對血管性病變與痤瘡的治療針對性。 科醫人將 M22 光子治療儀系列深度迭代，滿足消費者愈發精細化的基礎類醫美需 求，為消費者提供多樣化選擇，同時隨著設備的功能性不斷提升，產品價格也呈現 升級，M22 王者之心均價由 1250 元提升至 M22 AOPT 黃金超光子的 1600 元。
3）科醫人技術實力過硬，依托 B 端教育實現機構端的廣泛覆蓋。科醫人對 B 端醫美機構開展了多樣化宣傳和教育。在國內光電醫美行業發展早期，一方面由于 市場合規光電產品少，科醫人布局國內市場較早，憑借其先發優勢，國內多家機構 對科醫人產品進行了臨床學術研究，由于科醫人技術實力過硬，研究結果表現出色，提升了機構對產品安全性與有效性的認知；另一方面，科醫人積極參加各類醫療美 容學術大會、醫美產品展會、臨床交流會，就科醫人產品的技術優勢、臨床案例、 治療效果等方面對 B 端機構醫生、專家進行交流。在光電醫美行業發展中后期， 隨互聯網的發展，科醫人在早期消費者教育手段的基礎上又基于其公眾號“科醫人 美學”開設“創享云論壇”、“科家科普”和“科家超話”等多個針對不同群體的教 學、科普欄目。并設置導師團隊，對品牌產品進行教學，在實現 B 端消費者教育 的同時，提升各醫美終端機構醫生對科醫人產品的操作技術。通過上述 B 端消費 者教育措施，科醫人品牌影響力不斷升高，產品成為行業標桿。
3.2.3 射頻類醫美器械：熱瑪吉打造抗衰標桿，國產設備加速布局
2014 年飛頓的熱拉提、索塔熱瑪吉、美迪邁都陸續上市推動國內射頻醫美發 展。截至目前，共有 23 款射頻醫美產品獲得 NMPA 批準，從監管類別看，國產 射頻醫美器械幾乎都是 II 類證，而進口產品多為 III 類證，國產聚焦相對低端市場。
索塔打造高端抗衰領域標桿產品熱瑪吉，“持久多效”解決消費者抗衰需求。 熱瑪吉通過其獨有的單極射頻技術加熱皮膚深處的富膠原蛋白層，同時治療頭振 動并對皮膚表層降溫，保持病人治療過程的舒適性。熱量會將水分子從膠原蛋白纖 維中分離，導致纖維收縮，立即達到皮膚緊致的效果。在治療后的幾個月中，將喚 活自身膠原蛋白的再生緊致，隨膠原蛋白的沉積和重塑，膠原蛋白的形成過程將持 續緊致皮膚，實現長期的抗衰治療效果，效果維持最長可達 12 個月。相較于其他 射頻抗衰治療項目平均 3-6 個月的效果持續期，熱瑪吉具有一次治療，效果持久 的優勢。此外，熱瑪吉配備面頸、眼部、全身三個治療頭，可實現多部位的抗衰緊 致治療效果。特別是在眼部抗衰領域，由于眼部肌膚厚度僅為 0.3-0.5mm，眼部 抗衰對射頻治療頭安全性要求較嚴格，熱瑪吉是市場上少有能覆蓋眼部區域的射 頻抗衰治療設備。此外，熱瑪吉產品商業模式為耗材+設備，除本身定價較高外， 持續客流轉化為醫美機構的收入，也給機構端帶來更多利潤空間。
熱瑪吉系列持續迭代更新，不斷提升用戶體驗。2002 年索塔醫療推出第一代 名為 ThermaCoolR TC 的無創緊膚射頻系統，配備 1.0cm2 的眼部治療頭。2004- 2006年間又推出了1.5cm2的面部治療頭（2004）、3.0cm2的面部治療頭（2005）、 0.25cm2 的眼部治療頭（2006），2007 年推出第二代名為 ThermageR NXT 的第 二代熱瑪吉平臺，治療輸出速度更快，2008 年增加了 16.0cm2 的身體治療頭。 2009 年推出名為 Thermage CPTR 的第三代熱瑪吉平臺，采用舒適脈沖技術。 2013 年推出 Thermage CPTR 第四代熱瑪吉平臺，搭載黃金治療頭。2017 年推 出 Thermage FLXTM 第五代熱瑪吉平臺，搭載 AccuREPTM 技術，整體提升了美容 過程的舒適度，并搭配 0.25cm2 的眼部治療頭、4.0cm2 面頸治療頭、16.0cm2 身 體治療頭。索塔醫療對熱瑪吉系列持續迭代，提升消費者體驗。
索塔持續發力 B 端和 C 端教育，高端抗衰品牌形象深入人心。在 B 端機構教 育方面，熱瑪吉搭建共識組專家團隊，為國內 ThermageR操作提供標準化、系統 化的指導，提升終端醫師操作的治療的安全性。此外，定期召開熱瑪吉規范化操作 培訓大會，邀請業內專家教授為醫美機構醫生進行設備的操作培訓。在 C 端消費 者教育方面，熱瑪吉在其微信公眾號“Thermage Beauty”推送熱瑪吉科普推文， 公司官網發布常見 Q&A 欄目等多種方式對 C 端消費者進行科普教育；此外小紅 書等眾多社交媒體上均可看到明顯/KOL 等對熱瑪吉的推廣視頻，使得消費者的受 教育程度大大提升。根據醫美行業內參和醫美研究院聯合發布的《2020 光電儀器 品牌 TOP15 榜單》，綜合品牌、產品、渠道等多個維度，熱瑪吉為 2020 年度光電 儀器品牌 TOP1，也反映出熱瑪吉極高的市場認可度和品牌價值。
3.2.4 聚焦超聲領域：合規市場空缺，超聲炮暫獲優勢地位
受超聲治療技術難度和安全性影響，國內合規超聲類光電設備稀缺。超聲類治 療儀主要利用聚焦超聲技術，根據焦距變化可作用皮下真皮淺層、真皮深層、筋膜 層等不同部位，加熱皮膚組織，產生皮下熱凝固點，促使膠原蛋白增生和變形收縮， 進而產生不同的治療效果。由于超聲類治療儀可作用于 SMAS 淺表筋膜等皮膚較 深部位，超聲治療對設備的超聲能量控制精度要求較高，以避免高溫造成皮下神經、主血管的損傷。超聲類光電設備的核心技術難點是實現安全的皮下組織精準的聚 焦高溫加熱（60℃-70℃，達到膠原蛋白變形收縮要求）。以美版超聲刀 Ultherapy 為例，其通過高精度的 MFU 壓電陶瓷電聲轉換元件，能實現精準的焦域大小和溫 度控制，并配備可視化的同步影像，利用 B 超影像引導 HIFU 實現精準安全的聚 焦治療。目前全球范圍內，獲批的超聲刀設備以美版超聲刀和韓版超聲刀為主，國 內暫時無 NMPA 獲批的超聲刀設備。
半島醫療獨創大焦域超聲，填補市場空缺。由于傳統光電設備難以實現 SMAS 淺表筋膜層的精準加熱治療，而筋膜層是皮膚深層提拉的關鍵之處，可達筋膜層的 光電設備對下垂和松弛治療更佳有效，國內市場存在一定的設備供給缺口。針對海 外超聲刀治療儀常見的損傷深層血管和組織和不可逆神經損傷等潛在的治療副作 用問題，半島醫療獨創大焦域超聲技術和超脈沖技術，搭載滑動掃描治療手柄，配 置 5 個不同深度的治療頭，可實現真皮層、淺脂肪層、SMAS 筋膜層的分層治療， 將皮下不同部位加熱升溫到 55-60 度，實現了安全可控的超聲治療，于 2021 年 6 月成功獲 NMPA 二類醫療器械認證，填補市場供給空缺。
把握二類械證機遇，半島超聲炮強勢突圍，但隨監管趨嚴也存在一定發展問題。 半島超聲炮的上市，成功解決了國內醫美市場無筋膜層及以下獲得 NMPA 證的治 療設備的問題。在市場同類設備稀缺的情況下，公司又以本土化的銷售團隊，精準 對接市場需求痛點，利用小紅書、抖音、B 站等大 V 博主的推廣科普完成消費者 的教育，迅速搶占市場，成為火爆出圈的年度光電設備單品。但實際在監管嚴格的 情況下，超聲類儀器應按三類械要求獲得 NMPA 認證，隨著醫美監管趨嚴的情況 下，該產品未來也將面臨一定問題。
4 如何成為新一代佼佼者？
4.1 取人之長：夯實技術持續優化產品+強化市場教育+升 級商業模式
我們通過梳理上述領域中佼佼者的發展和成功之道，總結出以下幾點： 強化研發技術，前瞻性把握市場需求，優化迭代產品，滿足持續精細化消費需 求。消費者的需求持續精細化，能夠持續保持市場較強競爭力的企業需要能夠打通 與消費者間互通，把握消費者需求的精細化方向，在獲取到消費者需求方向后，需 要能夠基于強研發實力實現產品優化和迭代。其中，科醫人的 M22 系列持續占領 市場源自于其對新波長的推出滿足消費者更多樣化的需求、賽諾秀的蜂巢手具 (MLA)和賽諾龍的點陣手具（DOE）在市場平分秋色也是源自手具技術的迭代，極 大程度提升了療效的效果和患者的體驗。
強化自身銷售渠道，利用渠道資源加大 B 端和 C 端教育，建立品牌力，加速 產品滲透。企業可以結合線上和線下模式，利用強營銷渠道進行多元化的消費者教 育及觸達，同時增強銷售體系綜合服務能力，拓寬銷售渠道，提升品牌認知，加速 推動產品進入消費端。 對于企業自身的長久發展不僅需要大單品，還需要搭建平臺化產品矩陣。海 外知名光電設備企業，不管是索塔、賽諾秀、科醫人還是賽諾龍，我們會發現其首 先具備市場高認知的大單品，再持續拓展產品矩陣，實現多產品共同拉動企業持續 向上增長。以索塔為例，Solta Medical 于 2002 年推出了第一個商業化 Thermage 設備產品，陸續在全球建立了 200 多項專利組合。此后持續升級過往已布局產品 的同時也在不斷推出新產品系列，于 2003 年推出 Fraxel（飛梭）、2011 年推出 Clear + Brilliant（素顏光）、2013 年推出 VASER（威塑）。
此外，商業模式持續優化，奠定企業長久發展基礎。一方面優化產品本身的商 業模式，改變廠商僅售賣光電設備的單次盈利模式，搭建設備+耗材的多次盈利模 式，將光電產品與下游機構客流收入深度綁定，獲得持續穩定的現金流收入，進一 步投入產品研發，提升產品競爭力，從而實現正向的商業閉環。另一方面，提升醫 美終端項目價格管控能力。耗材模式能夠幫助廠商將終端項目價格控制在合理區 間，保證終端機構設備盈利能力，從而延續廠商設備的生命周期。熱瑪吉的重耗材 模式也帶動更多醫美設備廠商學習，包括超聲刀、超聲炮、熱芙美的射頻醫美設備。
通過收并購的模式也將是各大企業加速自身板塊拓展的方法。中國醫美市場 具有巨大增量。而受研發投入大、對產品性能要求高、研發周期長等因素影響，醫 美器械行業有著較高的行業壁壘，因此相比于自己投入研發，國有品牌更傾向于通 過投資并購拓展其醫美器械業務，擴大市場份額，完善醫美產業鏈。其中，頭部醫 美企業或有實力的上市企業更具資金優勢。其中并購模式方面，復星醫藥子公司復 銳醫療科技通過收購海外企業實現了市場份額的快速搶占，2013 年收購以色列飛頓激光，以并購方式優化產品矩陣，打造平臺化企業。目前，復銳醫療科技產品涉 及光電類設備、注射針劑、牙科、個人護理等多個領域。
4.2 解決市場痛點：設備貴+全生命周期高效服務尚待解決
盡管當前海外設備占據國內主要市場份額，但也存在一些尚待解決的難題： 進口設備價格較高，中小醫美機構難以承受，多采用租賃模式。國內高端醫美 設備多為進口品牌，但其價位較高，其中賽諾秀皮秒激光價格在 300 萬以上，科 醫人 M22 黃金超光子也在接近 100 萬的價位。而國內大多中小機構因現金流受 限，則采用租賃的方式。為滿足消費需求，醫美機構則選擇設立特定的項目日進行，該模式實際也一定程度上限制了消費者的自由選擇，從而影響了中小機構的運營。 國內企業當下多產品性能與進口產品上差異較小，但產品進貨價存在顯著性優勢， 給國產替代帶來了一大突破口。
進口設備在全生命周期的服務上難以實現較高效率。機構端購買進口設備后， 一般首先為免費保修期，后續設備的維修需要自行付費，且維修費用較高。此外， 若產品出現了較復雜的售后問題，還需送回廠家返修，而海外企業多在國內不配備 研發生產部門，因此對應存在維修費用過高、維修時長過長等問題，也是各機構在 設備選擇上的一大痛點。另外，進口品牌對醫生的培訓精細化上仍存在可提升空間， 進一步傳遞到消費者本身的體驗上，從而對品牌的口碑有所影響。在全周期的服務 上，國產產品具備更強地理位置的優勢，同時也具備更強的國內資源輔以完善機構 端培訓等服務。
市場仍需更適合國人皮膚狀態的光電類設備。從 Medical Insight 統計的全國 各項目占比和國內各項目占比分布的差異上，也可以看出海外和國內消費者需求 存在差異。而進口產品的研發多基于當地消費者的皮膚狀態和需求，與國內女性存 在/關注的皮膚問題存在一定差異。例如國內對美白需求較旺，同時因皮膚角質層 較薄，膚質較為脆弱，容易出現敏感肌等問題，滿足此類需求的產品仍有待推出。 相比于海外企業，國內企業更能夠了解到國人膚質特點，推出更精細化產品滿足國 內需求。
5 國產企業并購布局光電市場居多，細分領域優勢 逐步凸顯
當前國內上市標的中，均以外延并購/部分持股的方式布局光電設備，聚焦領 域主要在激光類和射頻類，并瞄準細分適應癥進行突破。
5.1 復銳醫療科技：并購飛頓布局市場，把握痛點提供服務
復銳醫療采用收購方式布局能量源設備領域，目前已是全球領先的能量源醫 療美容器械供應商。2013 年公司在以色列成立，同年收購 Alma Lasers 95.2%股 權，在 2016 年收購其剩余股份，此后 Alma 成為復銳醫療全資子公司。公司 Alma 的「Soprano」、「Harmony」、「Accent」及「FemiLift」等多個產品品牌在布局 全球 90 多個國家/地區。其中，Soprano 系列，主要用于脫毛，最新產品 Soprano ICE、Soprano Titaniun；Harmony 系列，可用于多達 65 種多功能應用平臺，代 表產品為飛頓黑金 DPL 超光子；Accent 系列，用于身體塑形及緊膚，代表產品 熱拉提；FemiLift，女性使用的微創醫療美容器械。截至 2021 年，公司光電類儀 器貢獻收入 2.585 億美元，占公司總收入的 87.8%。
公司利用 Alma 自有的創新和專利技術，不斷進行產品迭代，優化提升消費 者體驗。Harmony 系列于 2020 年推出飛頓黑金 DPL 超光子，與上一代產品相 比，該產品輸出 100nm 光譜寬度范圍的窄譜精準光，不會出現光斑覆蓋或遺漏， 嫩膚更精準，有無痛、滑動嫩膚、精準嫩膚的效果。 Accent 系列于 2021 年在中 國推出產品 Accent Prime，相較于上一代 Accent Ultra V，該產品采用深度控制 技術，具有電介質加熱機制，可用于眼周的精細化抗衰，治療領域更加全面。 Soprano 系列最新一代產品 Soprano Titaniun 較上一代產品而言，縮短了治療 時間，進一步降低了疼痛感，并且可以通過線上智能平臺實現全球數據實時共享。
飛頓多款產品在國內細分需求市場獲得較高認可。據 2022 年新氧數據顏究院 統計，飛頓黑金 DPL 超光子在美白嫩膚類光電設備 GMV 占比第三，在緊致抗衰 類醫美光電設備的復購率占比第一，在激光脫毛類醫美光電設備 GMV 占比第一。 一方面，飛頓在國內市場通過持續的產品培訓與醫美機構建立了較好的關系；另外， 還給機構端提供工程師的上門服務，以解決產品維修等問題，解決了機構端采用進 口產品售后維修過程繁瑣的問題。
5.2 華東醫藥：收購+參股布局光電市場，產品矩陣豐富
華東醫藥通過收購和參股模式實現光電醫美領域全球化布局。2018 年公司通 過成功收購英國 Sinclair 戰略性布局醫美行業；2019 年通過入股美國 R2 公司 獲得其 26.6%的股權，獲得 F1、F2 光電醫療器械在亞太地區的獨家分銷權；2021 年及 2022 年 Sinclair 通過收購國際能量源醫美器械公司 High Tech 和 Viora，獲 得 100%股權。截至目前，公司已擁有無創+微創醫美領域產品三十余款，其中海 內外已上市產品達二十款，在研全球創新產品十余款，產品組合覆蓋面部填充、皮 膚管理、身體塑形、脫毛、私密修復等非手術類主流醫美領域，2021 年公司醫美 業務較上年同比增長 123.28%，Sinclair（含合并新收購西班牙 High Tech 公司） 全年實現營業收入約 6.65 億元人民幣，同比增長 108.51%。High Tech 自被公司 收購后，其冷凍溶脂、激光和射頻類產品業務持續保持高速增長。
醫美業務全球布局，產品矩陣豐富，充分把握國際化資源。醫美方面，公司持 續加強以英國全資子公司 Sinclair 為全球醫美運營中心的國際產業拓展，通過全 球五個研創中心不斷推動研發創新工作，并結合外部合作和股權投資的多元化商 業模式完善產品布局，商業化網絡已覆蓋全球主要醫美市場。其中，參股公司 R2主要聚焦在冷息技術和激光領域，產品國內、海外均有布局；全資子公司 Viora 在 激光、射頻、脈沖光領域均有所布局，作用效果主要圍繞皮膚緊致、年輕化，目前 Reaction™已于國內上市，通過三通道射頻實現全身塑形及瘦臉；全資子公司 High Tech 產品主要聚焦冷凍溶脂和激光脫毛，當前產品主要在海外上市。
以參股子公司 R2 旗下產品酷雪為例，產品具備強競爭力。酷雪 Glacial Spa （F0）通過冰息技術+激光技術以達到皮膚美白提亮的效果，產品研發團隊門檻較 高：產品由現代激光醫學之父，美國麻省總醫院（哈佛醫學院附屬教學醫院）威爾 曼 光 電 醫 學 中 心 主 任 Rox Anderson, M.D.為 核 心 的 技 術 團 隊 研 發 ， Rox Anderson 博士是激光“選擇性熱分解原理”的提出者，激光永久脫毛的創始者之 一，點陣激光的發明者。此外，酷雪 Glacial Spa 是目前唯一采用冰息科技 TM 進 行色素管理的解決方案，實現預防年齡增長帶來的色素沉淀、及時矯正膚色不均、 搶先淡化隱形色斑等效果，具備較強產品競爭力。開創新商業模式，實現由品牌開 發和推動終端消費市場，延長全鏈路價值。酷雪于 2022 年 3 月在國內五個城市的 機構展開合作，此外，轉變純粹的 BBC 模式至 DTC 模式，在天貓商城開設線上 glacial 旗艦店，由消費者線上購買護理項目后選擇線下簽約合作機構提供具體服 務，此模式下，消費者也有了對話品牌并得到品牌商譽加持的服務和保障，更提升 體驗價值感。
5.3 昊海生科：收購模式布局光電領域，產品力不容小覷
昊海生物業務聚焦生物制劑、醫用透明質酸及眼科產品的制造及銷售，同時研 究和開發生物工程、醫藥及眼科產品及提供有關服務。2019-2021 年，公司營業 收入由 16.04 億元增長至 17.67 億元；其中，2021 年醫療美容與創面護理產品貢 獻 26.22%的營收，該業務 2016-2021 年 CAGR 達 112.62%，處于快速增長期。
昊海生科在光電類醫美產品的布局上采取投資收購策略。2021 年 3 月，公司 以 2.05 億元取得歐華美科 63.64%股權，將歐華美科納入公司的醫美版圖；歐華 美科持有以色列上市公司 EndyMed 48.98%股權、持有鐳科光電 58%股權，產品 布局涉及激光、射頻類光電設備，儲備豐富。2021 年公司射頻及激光設備創收 9438.5 萬元，占醫美業務營收的 20.47%，占集團整體營收的 5.39%。
歐華美科先后投資、并購多家國外具備自有 IP 的科技創新型企業。在以色列、 美國和法國擁有三個全球高能激光芯片、藥品、生物材料、醫療器械、家用儀器的 研發及制造中心。具備全球領先的 3DEEP 多源相控射頻技術，構建了行業壁壘。 其子公司歐華美科產品應用 3DEEP 多源相控射頻技術，相控 3DEEP 射頻采用 多源相控射頻技術，射頻能量從表皮直接穿透到真皮深層 1-6mm，作用深、舒適 度高、效果持久。
5.4 普門科技：多項核心技術+靈活推廣方案，助力光電醫 美業務向前
公司產品主要包括多功能清創儀、光子治療儀、高頻振動排痰儀、空氣壓力波 治療系統、紅外治療儀、脈沖磁治療儀、中頻干擾電治療儀、沖擊波治療儀等。2020 年-2021 年，公司營業收入由 5.54 億元增長至 7.78 億元；公司通過外延并購進 入光電醫美領域。公司分別在 2020 和 2021 年收購了京渝激光與人光大，完成在 光電醫美領域的全面布局，產品線豐富，包括強脈沖光治療儀、半導體激光治療儀、 脈沖光治療儀、Nd:YAG 激光治療機、調 QNd：YAG 激光治療機、LED 紅藍光 治療儀等。其中，截至 2021H1，京渝激光的收入為 251 萬元。
掌握多項核心專利技術，冷拉提上市后實現快速市場拓展。冷拉提是指普門科 技歷時 5 年研發出的“超脈沖智能沖擊波抗衰系統”其中涉及十大公司專利，公 司冷拉提超脈沖智能沖擊波抗衰系統已于 2021 年底獲得 NMPA 認證，2022 年 Q4 上市銷售。產品原理為冷拉提超脈沖轉換閥將沖擊波能量壓縮到極窄的脈寬發 射，從而使能量的峰值功率提高幾個數量級，操作的過程中皮膚，沒有燙傷或者過 度熱刺激皮膚的風險，同時能實現緊致肌膚、提拉塑形，對局部脂肪堆積區域塑形， 以及改善膚色和膚質的效果。
公司采取以經銷為主、直接銷售為輔的銷售模式，輔以項目聯合治療推動銷售。 截至 2021 年公司經銷收入占比 98.8%，公司制定了嚴格的經銷商審核管理制度 和考核管理制度，根據間接銷售客戶的客戶資源、銷售團隊、資金實力及合作意愿 等因素考核其是否具備經銷商資質。對于符合經銷商資質的間接銷售客戶，公司與 其簽訂獨家經銷合同，約定獨家經銷期間的銷售指標，按季度進行銷售任務考核。 若經銷商的銷售指標達到業績考核標準，公司會依據合同約定給予一定比例的銷 售返利，相關返利金額在下次采購時抵扣貨款；若銷售指標未達到業績考核標準， 公司會結合考核情況重新評估和調整經銷商的資格及授權區域。在光電醫美產品 的渠道建設方面，公司針對公立醫院皮膚科及民營醫美市場分別組建了專業化的 市場營銷隊伍，發展了一批專業化的分銷商，在項目的推廣過程中也推行聯合產品 治療，實現效果更佳。2022 年三季度公司皮膚醫美產品線推出抗衰新產品 LC-580 體外沖擊波治療儀（即“冷拉提”），目前冷拉提單產品占整體治療與康復業務的占 比相對較小，但是該業務的增速相對較快。
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精選報告來源：【未來智庫】
